貫穿未來2-3年的投資主題是“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”，重點(diǎn)關(guān)注“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”背景下的資產(chǎn)證券化。

　　我們對2010年煤炭行業(yè)基本面保持謹(jǐn)慎、樂觀預(yù)期：看好需求復(fù)蘇預(yù)期、看漲煤炭價格?；趯?010年煤炭行業(yè)基本面判斷，我們看好煤炭行業(yè)整體性投資機(jī)會。建議重點(diǎn)布局：貫穿未來2-3年的投資主題——“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”。 產(chǎn)業(yè)整合深化

　　承續(xù)2009年煤炭行業(yè)的“整頓、關(guān)閉”，2010年煤炭供給增量仍將受到制約，呈現(xiàn)出有序釋放態(tài)勢。以國土資源部礦業(yè)整合的最新文件、國家安監(jiān)總局等14部委關(guān)于深化煤礦整頓關(guān)閉的文件為標(biāo)志，煤炭行業(yè)2010年的“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”仍將持續(xù)、深化。

　　根據(jù)有關(guān)信息顯示：河南、內(nèi)蒙、河北、陜西等主要產(chǎn)煤省份均將陸續(xù)效仿山西2009年整合方式，對小煤礦進(jìn)行整合兼并，建立長效的安全機(jī)制。預(yù)期主要產(chǎn)煤省份的“效仿”、“整合”將對2010年全國原煤產(chǎn)能增量的有序釋放起到支撐作用。 需求復(fù)蘇樂觀

　　我們對2010年煤炭需求的復(fù)蘇保持謹(jǐn)慎、樂觀的預(yù)期?？傮w而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，全社會固定資產(chǎn)投資增速在創(chuàng)出近年新高之后，煤炭需求的復(fù)蘇預(yù)期將得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　2010年底之前，鐵路運(yùn)能沒有“跳躍性”增長；全國性的鐵路運(yùn)輸瓶頸，預(yù)計(jì)在“十二五”期間才可能得到大幅緩解，而2010年仍可能存在局部不平衡。在此背景下，煤炭行業(yè)的供求、景氣程度仍將受到運(yùn)輸環(huán)節(jié)的支撐。

　　“三西”地區(qū)，煤炭有效增量，仍將受制于“運(yùn)能”，也將受制于“有效產(chǎn)能增量”與“有效運(yùn)能增量”的匹配。預(yù)計(jì)陜西、內(nèi)蒙古由于外運(yùn)能力的限制，2010年的增量會顯著降低。結(jié)合其效仿山西省對資源進(jìn)行整合，煤炭供給增量的貢獻(xiàn)度將大大低于2009年。目前看，蒙西地區(qū)的第三條重要的煤運(yùn)通道“煤運(yùn)第三通道”的建設(shè)進(jìn)程低于規(guī)劃，可能造成部分蒙西、寧夏地區(qū)煤炭運(yùn)輸瓶頸。

　　因此，局部運(yùn)力緊張?jiān)?010年可能仍會存在，主要體現(xiàn)在煤源充足的“西煤東運(yùn)”南、中通道。 進(jìn)口成本提升

　　2009年，在國際煤炭價格低位徘徊的背景下，中國煤炭進(jìn)口大幅增長，但2010年中國煤炭進(jìn)口的量、價以及相對國內(nèi)煤炭的“價差”優(yōu)勢將可能面臨較大壓力。

　　從2010年的煤炭進(jìn)出口形勢來看，我們預(yù)期中國煤炭仍將保持較高水平的凈進(jìn)口量。預(yù)計(jì)2010年亞太地區(qū)其他主要煤炭進(jìn)口國的需求增量將會與“中國需求”形成競爭。

　　亞太地區(qū)，日本、韓國、印度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、鋼鐵開工率回升態(tài)勢、火力發(fā)電增長率趨勢，將對煤炭消費(fèi)增量產(chǎn)生重要影響。

　　同時，國際油價上漲預(yù)期將提升海運(yùn)費(fèi)水平，從而影響中國進(jìn)口煤炭的成本優(yōu)勢。

　　 煤價仍將上漲

　　在應(yīng)對危機(jī)的各種政策刺激下，全球范圍內(nèi)受沖擊最大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇相當(dāng)迅速，這在很大程度上增強(qiáng)了我們對2010年煤炭消費(fèi)需求增加的預(yù)期。

　　世界主要煤炭消費(fèi)國：中國、印度、日本、美國、歐盟五個地區(qū)的PMI指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)；而且2009年亞太區(qū)明顯領(lǐng)先于歐美地區(qū)。

　　從亞太地區(qū)看，鋼鐵需求仍將保持較為樂觀的預(yù)期。而中國鋼鐵出口減少，將可能促使日本、韓國的鋼鐵產(chǎn)能利用率提升，從而拉動2010年煉焦煤的需求。因此，亞太地區(qū)的鋼鐵進(jìn)出口轉(zhuǎn)換，將可能改變2010年煉焦煤貿(mào)易流向，中國進(jìn)口面臨價格上漲壓力。同時，我們也預(yù)計(jì)2010年歐美地區(qū)工業(yè)制造業(yè)的回升將繼續(xù)帶來世界煤炭交易市場的穩(wěn)定。

　　匯率與大宗商品價格對煤價預(yù)期影響正面。2010年的匯率因素和大宗商品價格趨勢，對煤炭價格預(yù)期將有正面影響：弱美元、高油價有利于煤炭價格走強(qiáng)。量化分析顯示：以2004年1月8日至2009年10月15日的BJ煤價以及同期澳元匯率折算成的澳元價格進(jìn)行比較分析：這一時期內(nèi)，以美元計(jì)價的BJ煤價漲幅83.68%，以澳元計(jì)價的煤價漲幅54.28%，而同期澳元匯率上漲19.05%。

　　我們判斷：2010年國內(nèi)煤炭價格還將受到另外兩個重要因素影響：

　　首先，“市場化”接軌趨勢：表現(xiàn)為重點(diǎn)電煤合同煤與市場煤的接軌。政策導(dǎo)向完全市場化、重點(diǎn)合同與市場煤價差大幅縮小，均有利于煤炭的完全市場化。

　　截至2009年三季度，原中央財政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤，即重點(diǎn)電煤合同價為300.41元/噸，而同期商品煤綜合銷售價格為417.17元/噸，價差由最高峰的280元/噸縮小到了117元/噸左右。

　　其次，國際煤炭價格對國內(nèi)煤炭價格形成支撐、推動作用。主要體現(xiàn)在煉焦煤領(lǐng)域和進(jìn)口電煤對國內(nèi)價格的支撐。

　　目前，國際煉焦煤現(xiàn)貨價格在170-180美元/噸，2009/2010年財年的長約價格在130美元/噸；預(yù)計(jì)2010年3月前后，國際煉焦煤現(xiàn)貨價格有望達(dá)到200美元/噸，屆時2010/2011財年的長約價格將大幅提升，預(yù)期在160-180美元之間。

　　按照當(dāng)前的匯率和海運(yùn)費(fèi)水平進(jìn)行因素分析，國際進(jìn)口煉焦煤價格均值落在1600元附近（按現(xiàn)貨FOB價格上漲至195美元/噸預(yù)測）。而當(dāng)前國內(nèi)主力焦煤西山煤電(38.29,-0.59,-1.52%)（000983）所在地的主焦煤價格依然維持在1100-1200元/噸（含稅價格）。相比較而言，國內(nèi)煉焦煤價格上漲空間較大。

　　綜上，我們預(yù)計(jì)：若受到外部需求大幅增長影響，“價差”優(yōu)勢消除、成本上升，2010年國內(nèi)煤炭進(jìn)口量將可能會大幅減少；這樣國內(nèi)煤炭價格上漲則完全存在超預(yù)期的可能。 2010年投資策略

　　對于2010年煤炭股的投資，我們的策略是：看漲煤價、布局“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”。

　　通過對行業(yè)基本面的判斷，我們對2010年上半年的煤炭行業(yè)基本面保持相對謹(jǐn)慎、樂觀預(yù)期，從而看好煤炭行業(yè)整體性投資機(jī)會。

　　我們認(rèn)為，貫穿未來2-3年的投資主題是“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”，關(guān)注的重點(diǎn)是“產(chǎn)業(yè)整合、兼并重組”背景下的資產(chǎn)證券化——煤炭企業(yè)集團(tuán)具備條件將煤炭主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司的動力。

　　一方面，可以解決整合中小煤礦、解決資源擴(kuò)張與產(chǎn)能擴(kuò)張的資金需求；另一方面，煤炭企業(yè)集團(tuán)均已通過高速成長解決了部分社會負(fù)擔(dān)，具備整體上市或者資產(chǎn)注入的外部條件?！?（作者為2009年賣方分析師評選水晶球獎煤炭開采行業(yè)第一名）