航油價(jià)格上調(diào)符合預(yù)期, 由于近期國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)快速上漲,在調(diào)價(jià)方案公布前的22 個(gè)工作日,國(guó)際原油(以WTI 原油為例)平均價(jià)格為78.2 美元,較上一次調(diào)價(jià)前的原油均價(jià)高出了11.7%,本次國(guó)內(nèi)航油價(jià)格上調(diào)已在意料之中。
    上調(diào)幅度低于預(yù)期 從調(diào)價(jià)幅度來(lái)看,國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)格上調(diào)約6.6%,略小于同次成品油7.3%的調(diào)價(jià)幅度;另外,過(guò)往22 個(gè)工作日的新加坡航煤平均價(jià)格為82.8 美元,較前次調(diào)價(jià)時(shí)的均價(jià)上升約9.3%,國(guó)內(nèi)航油價(jià)格的調(diào)整幅度小于國(guó)際航煤的同期漲幅;從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看,調(diào)價(jià)后的國(guó)內(nèi)航煤出廠價(jià)為每噸5190 元,較最新的每噸84.5 美元的新加坡航煤價(jià)格(相當(dāng)于國(guó)內(nèi)航煤完稅價(jià)5521 元/噸)低約330 元,可以看出國(guó)家對(duì)于上調(diào)航油價(jià)格采取了相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。
    航油價(jià)格經(jīng)常性調(diào)整,對(duì)上航和南航影響相對(duì)較大 由于上航和南航業(yè)務(wù)主要集中在國(guó)內(nèi),國(guó)內(nèi)航班加油量占其總加油量比重較高, 分別為89%和80%,所以受航油價(jià)格上調(diào)影響相對(duì)較大。假設(shè)至年底前維持現(xiàn)有航油價(jià)格不變,按調(diào)價(jià)后至年末52 天計(jì)算,此次價(jià)格調(diào)整影響中國(guó)國(guó)航09 年EPS 0.004 元、南方航空EPS 0.012 元、ST 東航 EPS 0.006 元、ST 上航 EPS 0.013 元、海南航空EPS 0.006 元。
    航油價(jià)格高企,對(duì)于航空業(yè)四季度業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響 隨著四季度逐步步入淡季,民航票價(jià)通常較難維持三季度的水平;此外,持續(xù)高企的國(guó)際油價(jià),加深了市場(chǎng)對(duì)于航空運(yùn)輸業(yè)四季度營(yíng)運(yùn)成本隨之攀升的憂慮。此次發(fā)改委調(diào)整航油價(jià)格后,國(guó)內(nèi)航油價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了年內(nèi)的高點(diǎn),國(guó)內(nèi)航油零售價(jià)格也攀升到了5560 元;如果年底前航油價(jià)格維持現(xiàn)有水平,國(guó)內(nèi)各大航空公司面臨的燃油成本壓力較三季度有所上升。由于國(guó)際油價(jià)持續(xù)波動(dòng),對(duì)于航油價(jià)格未來(lái)走勢(shì)還需要觀察。
    國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)有望復(fù)征 在航油價(jià)格上調(diào)后,發(fā)改委可能為減少航空運(yùn)輸行業(yè)成本增加的壓力,將恢復(fù)向國(guó)內(nèi)航線旅客收取燃油附加費(fèi);不過(guò),發(fā)改委尚未公布重征燃油附加費(fèi)的通知和具體標(biāo)準(zhǔn),該事項(xiàng)仍存在不確定性。若按燃油附加費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)800 公里以下征收20 元/人,800 公里以上征收40 元/人計(jì)算,附加費(fèi)的恢復(fù)可增厚09 年中國(guó)國(guó)航EPS 0.01 元、南方航空EPS 0.028 元、ST 東航EPS 0.017 元、ST 上航EPS 0.03 元、海南航空EPS 0.013 元。燃油附加費(fèi)的恢復(fù)征收將完全能消化此次航油價(jià)格提高給上市公司業(yè)績(jī)所帶來(lái)的負(fù)面影響;但是,為了平衡燃油附加費(fèi)對(duì)于票價(jià)和客座率的影響,航空公司不免要對(duì)機(jī)票價(jià)格進(jìn)行調(diào)整,從而會(huì)抵消部分燃油附加費(fèi)復(fù)征所帶來(lái)的正面效應(yīng)。
    投資建議 綜上所述,此次國(guó)內(nèi)航油價(jià)格調(diào)整對(duì)于市場(chǎng)的影響較為中性;短期來(lái)看,價(jià)格調(diào)整早在預(yù)期之內(nèi),“市場(chǎng)利空出盡”后,反而為航空板塊帶來(lái)交易性機(jī)會(huì);另外,奧巴馬本周末訪華,人民幣升值預(yù)期又一次漸濃,為短期航空板塊創(chuàng)造良好的投資氛圍;由此,我們上調(diào)板塊評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 燃油成本持續(xù)上行,甲流疫情惡化并蔓延,宏觀經(jīng)濟(jì)面恢復(fù)弱于預(yù)期