弱勢(shì)美元因素推動(dòng)下，10月份原油價(jià)格持續(xù)上漲，最高一度站至80美元上方；滬油追隨國(guó)際原油價(jià)格整體呈現(xiàn)上漲走勢(shì)，不過缺乏資金關(guān)注下漲幅明顯較弱。

　　全球經(jīng)濟(jì)步上復(fù)蘇之路已經(jīng)毋庸置疑，從目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來看，歐美日在復(fù)蘇中諸如就業(yè)市場(chǎng)不景氣等不確定因素依然存在，而以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將呈亮點(diǎn)，或再成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　美元長(zhǎng)期趨弱趨勢(shì)不會(huì)改變，不過貶值速度和幅度將呈溫和姿態(tài)，下跌過程中出現(xiàn)反彈亦屬正常，弱勢(shì)美元對(duì)油價(jià)的推動(dòng)作用將長(zhǎng)期存在。

　　隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象愈發(fā)明朗，美國(guó)能源署對(duì)全球消費(fèi)前景更加樂觀，除此之外，國(guó)際能源署、OPEC亦不斷上調(diào)原油消費(fèi)預(yù)期，年初以來市場(chǎng)消費(fèi)擔(dān)憂情緒對(duì)原油價(jià)格的壓力將逐漸消除。

　　后期滬油被動(dòng)跟隨原油價(jià)格的走勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，不過缺乏資金關(guān)注情況下漲跌幅度將相對(duì)較弱，操作上不宜追空。

　　一、行情回顧

　五、國(guó)內(nèi)及周邊燃料油市場(chǎng)

　　10月份，亞洲燃料油市場(chǎng)供求局面發(fā)生了較大變化，盡管船用燃料油依然保持較為旺盛的需求，但供應(yīng)亦有大幅增加。據(jù)貿(mào)易商統(tǒng)計(jì)，10月份來自歐洲的套利船貨為320—330萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)11月份該數(shù)字將增加至340萬(wàn)噸，12月份與11月份持平或甚至更高；另來自中東地區(qū)的供應(yīng)亦大幅增加，近10月份來自該區(qū)的總供應(yīng)量就達(dá)100萬(wàn)噸，而之前該區(qū)一度成為燃料油的凈輸入地區(qū)。隨著來自歐洲和中東地區(qū)的供應(yīng)大幅增加，亞洲燃料油市場(chǎng)由供應(yīng)趨緊轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)寬松的市場(chǎng)局面，自身基本面對(duì)其價(jià)格的支撐減弱，價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)被動(dòng)跟隨原油價(jià)格走勢(shì)局面。

　　國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)繼續(xù)維持供求兩淡的局面，煉廠和貿(mào)易商態(tài)度受國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)影響較大，整體上，10月份國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格較上月有小幅增長(zhǎng)，其中進(jìn)口燃料油價(jià)格漲幅相對(duì)更為明顯。截止月末，煉廠和貿(mào)易商對(duì)國(guó)家上調(diào)成品油價(jià)格寄予希望，依據(jù)政策規(guī)定，國(guó)際原油價(jià)格在22個(gè)交易日中移動(dòng)平均波動(dòng)幅度超過4%，國(guó)家將根據(jù)需要可以調(diào)整成品油價(jià)格，10月份國(guó)際原油價(jià)格漲幅明顯，市場(chǎng)普遍預(yù)期成品價(jià)格上調(diào)在即。不過我們依然認(rèn)為，成品油調(diào)價(jià)政策對(duì)燃料油價(jià)格影響有限，國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格仍將跟隨國(guó)際原油價(jià)格，不過上下波動(dòng)幅度較為有限。

　　六、行情展望

　　綜上，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷轉(zhuǎn)好是10月份以原油為首的大宗商品價(jià)格不斷主要支撐因素，或者說是基礎(chǔ)條件，而弱勢(shì)美元是其主要推動(dòng)因素，全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇走勢(shì)已經(jīng)毋庸置疑，意味著這一基礎(chǔ)條件將長(zhǎng)期存在，而原油價(jià)格能否繼續(xù)攀高的關(guān)鍵因素還在于美元，基于上述對(duì)美元走勢(shì)的判斷，弱勢(shì)美元因素對(duì)原油價(jià)格的推動(dòng)作用將長(zhǎng)期存在。結(jié)合當(dāng)前盤面走勢(shì)來看，原油價(jià)格在前期持續(xù)上漲后存在調(diào)整需求，在80美元上下還將有所反復(fù)的可能性較大，不過在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和貨幣環(huán)境下，原油價(jià)格深度回調(diào)的空間不大。

　　而前期滬油走勢(shì)明顯過于國(guó)際原油價(jià)格及周邊市場(chǎng)，這主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)燃料油長(zhǎng)期處于供求兩淡的局面，且投資者對(duì)滬油參與熱情不高。后期滬油被動(dòng)跟隨原油價(jià)格的走勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變，不過缺乏資金關(guān)注情況下漲跌幅度將相對(duì)較弱，操作上不宜追空。

　　西部期貨    李國(guó)

　　10月份國(guó)際原油整體呈現(xiàn)上漲走勢(shì)，NYMEX原油指數(shù)月累計(jì)上漲6.79美元至78.23美元，累計(jì)漲幅9.50%；12月份原油期貨合約一度走出八連陽(yáng)的強(qiáng)勢(shì)行情，最高創(chuàng)出82美元的年后新高，月末因美元反彈而震蕩回落，截止月末收于76.99美元，月累計(jì)上漲6.25美元，漲幅8.84%。

　　滬油被動(dòng)跟隨原油走勢(shì)，但因國(guó)內(nèi)燃料油長(zhǎng)期供求兩淡的市場(chǎng)環(huán)境且資金參與熱情不足，表現(xiàn)明顯弱于國(guó)際原油價(jià)格，滬油指數(shù)月累計(jì)上漲289點(diǎn)至4067點(diǎn)，漲幅7.66%；主力fu1001合約月末報(bào)收于4092點(diǎn)，較上月上漲229點(diǎn)，漲幅5.93，月末隨著原油價(jià)格回調(diào)疲勢(shì)再現(xiàn)。

　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)概述

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)給予原油有力支撐，除歐美制造業(yè)擴(kuò)張、工業(yè)產(chǎn)值正增長(zhǎng)之外，各國(guó)相繼公布的第三季度GDP數(shù)據(jù)成為亮點(diǎn)。美國(guó)商務(wù)部周四公布的初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后，美國(guó)第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值折合成年率增長(zhǎng)3.5%，為去年第二季度以來首度出現(xiàn)正增長(zhǎng)，此增幅亦高于市場(chǎng)預(yù)期的3.2%。報(bào)告顯示，該季度美國(guó)GDP實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要受到消費(fèi)支出的推動(dòng)，第三季度消費(fèi)支出增長(zhǎng)3.4%，為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了2.36個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)占到70%，消費(fèi)支出開始擴(kuò)張使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走勢(shì)更加明朗。

　　稍早時(shí)候，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的第三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告中稱，第三季度國(guó)內(nèi)GDP環(huán)比增長(zhǎng)8.9%，前三季度累計(jì)為增長(zhǎng)7.7%，該季度GDP增幅略低于市場(chǎng)9%以上預(yù)期，不過對(duì)于今年實(shí)現(xiàn)“保八”目標(biāo)持肯定態(tài)度。

　　除美國(guó)和中國(guó)之外，韓國(guó)等新興國(guó)家GDP增幅更加喜人，歐元區(qū)第三季度GDP數(shù)據(jù)將于稍晚時(shí)候公布，7—9月份該區(qū)制造業(yè)及工業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來看，該季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)幾成定局。整體看來，全球經(jīng)濟(jì)步上復(fù)蘇之路已經(jīng)毋庸置疑，從目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來看，歐美日在復(fù)蘇中諸如就業(yè)市場(chǎng)不景氣等不確定因素依然存在，而以中國(guó)為代表的新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將呈亮點(diǎn)，或再成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　三、美元走勢(shì)

　　弱勢(shì)美元無(wú)疑是10月份以原油為首的大宗商品價(jià)格上漲的主要推動(dòng)動(dòng)力，美元指數(shù)從月初開始持續(xù)下滑，最低創(chuàng)出74.940點(diǎn)的十四個(gè)月新低，而月末出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈勢(shì)頭，截止月末，美元指數(shù)報(bào)收于76.389點(diǎn)，較前月下跌0.272點(diǎn)。對(duì)于美元，我們認(rèn)為后期應(yīng)該關(guān)注以下三個(gè)方面因素：

　　(一)傳統(tǒng)貶值壓力。美國(guó)財(cái)政赤字高企、政府債臺(tái)高筑及長(zhǎng)期貿(mào)易逆差等傳統(tǒng)因素奠定了弱勢(shì)美元的主基調(diào)，并且這些傳統(tǒng)因素對(duì)美元的壓力有增無(wú)減，據(jù)美國(guó)政府公布數(shù)據(jù)顯示，08/09財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字高達(dá)1.42萬(wàn)億美元，較上一財(cái)年增加約1萬(wàn)億美元。增發(fā)美元長(zhǎng)期以來成為美國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)的重要手段，今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)這種局面難以有所扭轉(zhuǎn)。

　　(二)貨幣政策預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)在之前兩次貨幣政策會(huì)議上均做出穩(wěn)中偏緊的政策傾向，使得貨幣政策對(duì)美元的壓力有所減弱，但在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象的環(huán)境下，穩(wěn)中趨緊亦是其他各國(guó)的政策取向，繼澳大利亞后，挪威央行周三宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，發(fā)出各國(guó)貨幣政策拐點(diǎn)出現(xiàn)的信號(hào)。雖然美國(guó)第三季度GDP實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)為從緊貨幣政策提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件，但就業(yè)市場(chǎng)不景氣等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定因素依然存在，短期內(nèi)美國(guó)出臺(tái)較大規(guī)模緊縮性貨幣政策幾無(wú)可能，加之各國(guó)政策博弈，趨緊貨幣政策預(yù)期對(duì)美元的支撐力度將非常有限。

　　(三)通脹預(yù)期。盡管從各國(guó)物價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，目前言通脹為時(shí)尚早，但市場(chǎng)中卻存有通脹隱憂，我們認(rèn)為這種隱憂主要是因?yàn)槿ツ耆蚪?jīng)濟(jì)衰退以來，各國(guó)均出臺(tái)了寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)開始步入復(fù)蘇，隨著大規(guī)模擴(kuò)張性貨幣政策的持續(xù)，通脹將成為必然。我們對(duì)通脹態(tài)度相對(duì)較為樂觀，通脹預(yù)期短期內(nèi)對(duì)美元的壓力難以體現(xiàn)。

　　綜上，我們認(rèn)為美元長(zhǎng)期趨弱趨勢(shì)不會(huì)改變，不過貶值速度和幅度將呈溫和姿態(tài)，下跌過程中出現(xiàn)反彈亦屬正常，弱勢(shì)美元對(duì)油價(jià)的推動(dòng)作用將長(zhǎng)期存在。

　　四、原油市場(chǎng)

　　(一)美國(guó)能源署月度能源報(bào)告解讀

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇，美國(guó)能源署對(duì)全球原油消費(fèi)預(yù)期更為樂觀。據(jù)EAI最新月度能源展望數(shù)據(jù)顯示，今天上半年，全球原油日均消費(fèi)量較去年同期下降320萬(wàn)桶，而第三季度同比降幅為120萬(wàn)桶；其預(yù)計(jì)今年最后一個(gè)季度全球原油日均消費(fèi)量將同比出現(xiàn)20萬(wàn)桶/天的正增長(zhǎng)，2010年將增加110萬(wàn)桶。美國(guó)能源署仍將新興市場(chǎng)作為拉動(dòng)需求的主要?jiǎng)恿?，原油消費(fèi)需求增長(zhǎng)主要來自包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲地區(qū)。

　　供給方面，EIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年非OPEC國(guó)家原油日均產(chǎn)量約為5010萬(wàn)桶，較去年同期增加20萬(wàn)桶，主要是來自美國(guó)及東歐地區(qū)產(chǎn)量增加；OPEC因執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，上半年日均產(chǎn)量較去年同期減少260萬(wàn)桶至2870萬(wàn)桶。其預(yù)計(jì)，今年下半年非OPEC國(guó)家日均原油產(chǎn)量將增加60萬(wàn)桶，OPEC國(guó)家亦將增長(zhǎng)60萬(wàn)桶。

　　整體看來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象愈發(fā)明朗，美國(guó)能源署對(duì)全球消費(fèi)前景更加樂觀，除此之外，國(guó)際能源署、OPEC亦不斷上調(diào)原油消費(fèi)預(yù)期，年初以來市場(chǎng)消費(fèi)擔(dān)憂情緒對(duì)原油價(jià)格的壓力將逐漸消除。

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(二)庫(kù)存分析

據(jù)美國(guó)能源署庫(kù)存報(bào)告顯示，8月份前四周(截止10月23日當(dāng)周)美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存較9月末減少30.4萬(wàn)桶至33985萬(wàn)桶，月內(nèi)一度傳出33742.6萬(wàn)桶的九個(gè)月新低；同期汽油庫(kù)存累計(jì)較9月末減少288.8萬(wàn)桶至20856.4萬(wàn)桶，連續(xù)五周出現(xiàn)減少。

　　整體看來美國(guó)油品庫(kù)存減少趨勢(shì)有所放緩，原油庫(kù)存居于歷史均值偏上水平，汽油庫(kù)存接近歷史均值水平，今年早些時(shí)候由庫(kù)存攀高引發(fā)的原油消費(fèi)憂慮情緒有所緩解，隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，官方機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)原油消費(fèi)預(yù)期，庫(kù)存對(duì)油價(jià)的壓力基本消除。

(三)基金持倉(cāng)分析

美國(guó)能源署在最    從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)來看，10月份資金參與熱情明顯增加，且多頭勢(shì)力占據(jù)優(yōu)勢(shì)。CFTC最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截止10月27日當(dāng)周，基金持有原油期貨合約多單285475手，持有空單175856手，總持倉(cāng)水平接近于歷史峰值水平；凈多持倉(cāng)水平亦達(dá)到109619手，大大高于歷史均值水平。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)是資金重回商品市場(chǎng)基礎(chǔ)條件，并且資金的參與亦對(duì)原油價(jià)格再度起到推波助瀾的作用，資金回歸也將推動(dòng)油價(jià)走出更高的位置。