回顧三季度，火電發(fā)電小時(shí)單月走出了負(fù)增長(zhǎng)；更難得的是受煤炭供給較為寬松影響，在用電高峰期煤價(jià)較為穩(wěn)定，行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比將出現(xiàn)較大幅度好轉(zhuǎn)已經(jīng)沒有多大疑問。三季度業(yè)績(jī)即將進(jìn)入公布高峰期，業(yè)績(jī)超越預(yù)期的公司也將可能成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，我們的投資主線之一即是關(guān)注三季度業(yè)績(jī)超越預(yù)期的公司。

展望第四季度，發(fā)電量的絕對(duì)值受季節(jié)因素影響很難明顯超越第三季度，行業(yè)業(yè)績(jī)維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，很難有超越預(yù)期的因素，即使如此，縱觀全年行業(yè)業(yè)績(jī)較大盤具備一定估值優(yōu)勢(shì)，我們?nèi)越o予整個(gè)板塊“增持”的投資評(píng)級(jí)。

此外我們認(rèn)為，第四季度最有可能對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生重大影響的是電價(jià)調(diào)整，將使得整個(gè)板塊獲得較為可觀的超額收益。我們并不認(rèn)為四季度電價(jià)一定會(huì)調(diào)整，但預(yù)期會(huì)越來越強(qiáng)烈。

我們的投資主線即圍繞以上幾個(gè)方面。

投資主線一

聚焦三季度業(yè)績(jī)

發(fā)電小時(shí)決定三季度業(yè)績(jī)：雖然市場(chǎng)煤價(jià)有小幅波動(dòng)，但今年整體煤價(jià)還是較為平穩(wěn)，影響火電業(yè)績(jī)回升的主要是發(fā)電小時(shí)。全國(guó)平均火電發(fā)電小時(shí)三季度較二季度環(huán)比提升幅度為15.04%，環(huán)比提升幅度超過全國(guó)平均水平的有北京、安徽、廣東、上海、寧夏、浙江、河南、內(nèi)蒙古、甘肅等。

廣東地區(qū)值得關(guān)注。廣東地區(qū)3季度單月發(fā)電小時(shí)較2季度環(huán)比提升32.51%，該地區(qū)火電類上市公司也較多，預(yù)計(jì)其三季度業(yè)績(jī)環(huán)比二季度又有較好表現(xiàn)，目前按半年度業(yè)績(jī)測(cè)算PE水平并不算很高，三季度業(yè)績(jī)公布會(huì)令其估值水平進(jìn)一步下降。建議關(guān)三季度業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的深圳能源、粵電力。需要強(qiáng)調(diào)的是，該地區(qū)未來可能存在電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)及海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

提升幅度最高的是北京地區(qū)，主要原因由于北京地區(qū)屬于華北電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)，建議關(guān)注京能熱電。上海地區(qū)發(fā)電小時(shí)環(huán)比回升了26.79%，沒有超越預(yù)期，雖然三季度業(yè)績(jī)難超越預(yù)期，但上海電力、申能股份估值水平較低，具備投資價(jià)值。

投資主線二

火電調(diào)價(jià)機(jī)遇

火電區(qū)域盈利差異較大，電價(jià)調(diào)整預(yù)期再起。從上市公司毛利率情況可以看出，東部沿海地區(qū)毛利率普遍好于中西部地區(qū)公司。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，未來國(guó)家法改委可能根據(jù)區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差情況出臺(tái)相關(guān)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案，而目前點(diǎn)火價(jià)差較低的區(qū)域未來上調(diào)電價(jià)的幅度相對(duì)較大，而點(diǎn)火價(jià)差較高地區(qū)將難以再次上調(diào)，甚至存在下調(diào)的可能性。

西部地區(qū)點(diǎn)火價(jià)差普遍較低。我們統(tǒng)計(jì)了各個(gè)省份的電價(jià)水平以及煤價(jià)情況，粗略測(cè)算各個(gè)區(qū)域的點(diǎn)火價(jià)差情況，我們發(fā)現(xiàn)點(diǎn)火價(jià)差水平較低的地區(qū)有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州等地區(qū)，預(yù)計(jì)該類地區(qū)上調(diào)電價(jià)的可能性及幅度可能較大。

結(jié)合區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差統(tǒng)計(jì)及公司裝機(jī)區(qū)域分布統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為國(guó)電電力、大唐發(fā)電、國(guó)投電力、漳澤電力等將可能較大幅度受益于未來上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整，結(jié)合估值考慮，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)電電力、國(guó)投電力、漳澤電力。

投資主線三

電網(wǎng)電價(jià)上調(diào)機(jī)遇

國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)壓力較大，電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)的可能性較大。在2008年8月20日的上次電價(jià)上調(diào)過程中，電網(wǎng)企業(yè)向獨(dú)立發(fā)電企業(yè)支付的平均（批發(fā)）電價(jià)上調(diào)了約人民幣0.02元/千瓦時(shí)，但電網(wǎng)企業(yè)卻不能轉(zhuǎn)移這部分上漲的成本，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)家電網(wǎng)公司2009年上半年的虧損達(dá)到了人民幣170億元。

電網(wǎng)銷售電價(jià)上調(diào)對(duì)不同盈利模式的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)影響不一：百分百自發(fā)的區(qū)域供電企業(yè)在銷售電價(jià)上調(diào)后成本基本沒有變化，毛利率將大幅提升；對(duì)有外購(gòu)電的企業(yè)來說，盈利提升要看兩頭的上調(diào)幅度。

我們統(tǒng)計(jì)了主要區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的自發(fā)比例以及外購(gòu)電的主要來源，建議關(guān)注：自發(fā)電量比例較大的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)明星電力；自發(fā)電量比例雖然不大，但外購(gòu)主要來自當(dāng)?shù)匦∷姷奈纳诫娏?；?chǔ)備小水電規(guī)模較大未來自發(fā)比例大幅提升的西昌電力。我們推薦這三個(gè)公司的另一個(gè)原因是其估值水平并不是很高。