中國石油(0857)是內(nèi)地最大的原油生產(chǎn)商，該公司的中期業(yè)績勝預(yù)期，故我們將該公司2009年及2010年的盈利預(yù)測分別調(diào)高16%及11%至人民幣1,118億元(每股盈利：人民幣0.61元)及人民幣1,373億元(每股盈利：人民幣0.75元)。按照經(jīng)我們調(diào)高的盈利預(yù)測，預(yù)期中石油09年利潤仍將輕微下跌，但因該公司的煉油業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，故其整體利潤已較08年同比下滑22%顯著改善。按照貼現(xiàn)現(xiàn)金流模式計(jì)算，我們將中石油的目標(biāo)價(jià)由8.37元調(diào)高至9.87元，相當(dāng)于09年預(yù)計(jì)市盈率14.2倍或市凈率1.9倍。

中石油09年上半年純利同比減少7%至人民幣505億元，主要因原油價(jià)格下挫，導(dǎo)致該公司上游業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)減少所致。然而，隨著石油價(jià)格回升，該公司的利潤已回穩(wěn)，其09年第二季盈利按季度增加66%。中石油派發(fā)中期股息每股人民幣0.12元，派息率為45%，符合該公司的長期派息政策。

勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)可期改善

中石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)09年上半年經(jīng)營利潤同比減少71%至人民幣376億元，乃主要由于期內(nèi)的原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比下跌55%至每桶42.5美元，以及原油及天然氣產(chǎn)量同比輕微減少1%至5.88億桶油當(dāng)量。該業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率因而由08年上半年的41%下跌至23%，但仍較中石化(0386，買入)的14%優(yōu)勝。隨著原油價(jià)格反彈，我們預(yù)期中石油勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)將于09年下半年改善，該業(yè)務(wù)的09年經(jīng)營利潤料將達(dá)人民幣901億元，同比減少63%，但09年下半年較上半年增加39%。

中石油于中期業(yè)績中合并其煉油與化工業(yè)務(wù)，雖然該公司化工產(chǎn)品的平均售價(jià)下跌，令其化工業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤同比減少49%至人民幣34億元，但因該公司的煉油利潤反彈，故其煉油與化工業(yè)務(wù)仍錄得整體經(jīng)營利潤人民幣172億元，較08年上半年錄得虧損人民幣598億元明顯好轉(zhuǎn)。09年上半年，中石油煉油業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤每桶5.2美元高于中石化的每桶4.7美元。由于原油價(jià)格反彈，故該公司09年下半年的煉油利潤仍將受壓。

中石油將其銷售業(yè)務(wù)獨(dú)立，該業(yè)務(wù)09年上半年利潤為人民幣73億元，輕微同比下跌3%，而其銷量則同比增加3%。該公司天然氣及管道業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤同比增加18%至人民幣99億元，隨著東氣西輸二線投入服務(wù)，該業(yè)務(wù)于09年下半年的盈利貢獻(xiàn)料將增加。

經(jīng)營環(huán)境顯著改善

中石油09年上半年整體經(jīng)營利潤同比減少16%至人民幣660億元。中央政府于去年12月實(shí)施新的成品油定價(jià)機(jī)制，加上原油價(jià)格回升，該公司的經(jīng)營環(huán)境亦顯著改善。我們預(yù)期該公司09年整體純利為人民幣118億元，即其09年下半年的利潤較上半年增長21%。

中石油分別于5月及6月向其母公司中國石油集團(tuán)收購8家內(nèi)地城市燃?xì)鉅I運(yùn)商及西部管道資產(chǎn)，總代價(jià)為人民幣108億元，作為該公司綜合策略的一部分。海外業(yè)務(wù)方面，中石油以10億美元收購Singapore Petroleum Company的45.5%權(quán)益，該收購事項(xiàng)已于6月21日完成，而于中石油就SPC的余下股份提出強(qiáng)制收購建議后，SPC亦已成為中石油的全資附屬公司。內(nèi)地石油及天然氣消耗量增加，將有助中石油擴(kuò)展其下游業(yè)務(wù)，而中央政府或?qū)⒕吞烊粴庖胄碌亩▋r(jià)機(jī)制，亦將進(jìn)一步改善天然氣生產(chǎn)商及零售商的盈利能力。