長城證券：4季度將先抑后揚震蕩向上

　　經(jīng)濟加速復蘇，通脹壓力溫和顯現(xiàn)。

　　未來兩個季度固定資產(chǎn)投資對總需求的拉動效應依然強勁，美國經(jīng)濟3季度開始進入環(huán)比正增長已無懸念、支持出口好轉(zhuǎn)。四季度經(jīng)濟加速復蘇，預計三、四季度GDP增速分別達到9.1%和12.6%，明年一季度GDP達到12.8%左右的階段性高點。本輪CPI周期7月份見到谷底，四季度顯著回升，年底有望由負轉(zhuǎn)正，全年CPI預計在-0.8%左右。

　　流動性效應弱化，年底或現(xiàn)M1高點。

　　信貸增量高位回落后4季度總體將維持正常年份月均水平，預計貨幣指標M1年底出現(xiàn)高點，但仍會暫時維持高位震蕩，M1和M1-M2的向下拐點則可能出現(xiàn)在明年一季度。貨幣政策4季度內(nèi)仍不大可能見到真正的緊縮，轉(zhuǎn)向的時點可能出現(xiàn)在明年1季度以后。

　　市場先抑后揚，震蕩向上。

　　A股市場已經(jīng)從經(jīng)濟復蘇與流動性雙輪驅(qū)動階段過渡到經(jīng)濟復蘇單輪驅(qū)動階段，對于負面因素的抵抗力弱于上半年。4季度初期面臨資金面的顯著沖擊，階段性調(diào)整壓力加大。雖然流動性效應顯著弱化，但流動性拐點則會延遲到今年底明年初，宏觀經(jīng)濟的階段性拐點也在明年1季度才會見到，因此市場經(jīng)過階段性調(diào)整過后仍然存在震蕩上行的動力。"先抑后揚、震蕩向上"是四季度市場的大概率情景。

　　趨勢與業(yè)績并重，配臵策略轉(zhuǎn)向均衡。

　　在流動性支撐減弱、業(yè)績增長預期明朗的背景下，4季度行業(yè)配臵策略從上半年的趨勢投資主導轉(zhuǎn)向業(yè)績與趨勢并重。關注今年4季度和明年上半年業(yè)績增長相對確切的行業(yè)，兼顧行業(yè)價量趨勢、"低碳經(jīng)濟"和通脹投資主題。綜合考慮業(yè)績、趨勢與估值因素后，4季度的長城30股票池超配銀行、電力設備、建筑、機械、商業(yè)、食品飲料、家電等行業(yè)，低配房地產(chǎn)、旅游、石油化工、有色金屬、鋼鐵行業(yè)。(長城證券)

　　廣發(fā)證券：4季度事件性因素較大 或催生個股行情

　　四季度行情預測：核心區(qū)域2500-3500點

　　我們預測，四季度整體宏觀經(jīng)濟面偏于穩(wěn)定，影響市場最大的不確定因素來自于市場情緒及與市場相關的政策變化。根據(jù)我們對于市場整體估值水平的判斷，最新(9 月22 日) 滬深300(3004.805,32.52,1.09%)的PE(靜態(tài))為22.8 倍。我們保守預測2009 年業(yè)績增長10%，則目前動態(tài)PE 為20.7 倍。以半年報業(yè)績計算的動態(tài)PE 為19.9 倍。根據(jù)歷史估值波動測算，動態(tài)PE 范圍18-25 倍。則股指核心的波動區(qū)間為2500---3500 點

　　四季度投資策略： 事件性因素催生個股行情

　　根據(jù)我們對于四季度的宏觀及市場走勢預測，我們認為四季度的投資策略上，中線仍應保持相對平衡的股票倉位，在股票與現(xiàn)金的配置上，我們選擇以股票為主，參考股票倉位為50-70%。在四季度，我們認為短期事件性的因素影響較大，成為短線行情的主要催化與推動力。我們預期在四季度可能存在較大機會的事件性題材包括：創(chuàng)業(yè)板相關的創(chuàng)投、低炭經(jīng)濟相關的新能源、智能電網(wǎng)、生物技術、信息技術以及重大國際活動相關的世博會、亞運會等等題材。 (廣發(fā)證券)

　　渤海證券：流動性推動讓位業(yè)績 關注三大主題

　　投資要點：

　　流動性風卷云涌般持續(xù)入市預期的淡化及諸多利好預期的逐步兌現(xiàn)，都使我們必需關注業(yè)績這一市場的真正主宰者，在我們看來，雖然未來"儲蓄搬家"將可能替代信貸激增而成為流動性新的推手，但"儲蓄搬家"與否的關鍵取決于股市賺錢效應的強弱，而股市的整體賺錢效應則無疑與上市公司的業(yè)績前景密切相關。

　　盡管從近期數(shù)據(jù)看，出口增速的回升勢頭并不明顯，但季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速已連續(xù)多月保持正增長，與此同時歐美日近期數(shù)據(jù)也進一步增強了其經(jīng)濟復蘇的預期，這無疑將有助于國內(nèi)出口的復蘇，加之圣誕節(jié)以及低基數(shù)效應，我們預計09年四季度出口增速將顯著回升。

　　就已公布的三季度業(yè)績預告數(shù)據(jù)而言，上市公司盈利形勢好于上半年，加之二季度盈利水平提升和凈利潤繼續(xù)環(huán)比正增長的趨勢，我們認為三季度業(yè)績繼續(xù)改善的確定性進一步增強，將也可能成為新一輪行情的推動力量。研究員的一致性預測統(tǒng)計結(jié)果表明，房地產(chǎn)、電子元器件、金融服務等09年的凈利潤同比增速位居各行業(yè)之首。

　　我們認為經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性，是決定未來股市的主要因素。2季度的宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟回暖是不爭的事實，而未來的持續(xù)性取決于(1)房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻能否持續(xù)；(2)顯著的出口復蘇能否如期到來。從這個角度看，9-10月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)異常關鍵，將是預期驗證的關鍵。

　　我們判斷，4季度的前半段，由于市場需要等待數(shù)據(jù)的驗證，震蕩調(diào)整的概率較大，但下跌空間有限；在4季度的后半段市場將在全球經(jīng)濟復蘇所帶動的出口明顯好轉(zhuǎn)以及房地產(chǎn)投資增速高增長的支撐下震蕩上揚。在未來業(yè)績增長20%左右的預期下，我們以動態(tài)市盈率作模型估計，對應核心股權資本成本9.5%左右的市盈率區(qū)間應當在23-30倍左右，對應的靜態(tài)市盈率大致在28-38倍，換算成相應上證指數(shù)的點位在2800-3800之間。

　　宏觀經(jīng)濟的持續(xù)復蘇決定了四季度市場將震蕩上揚，而股指上漲的動力將由流動性推動逐步回歸到業(yè)績增長，所以我們制定操作策略進行行業(yè)配置的基礎將是業(yè)績增長的預期。我們依循行業(yè)景氣與經(jīng)濟持續(xù)復蘇主要推動力的出口復蘇與房地產(chǎn)投資兩條主線，建議關注三大主題：即將步入景氣期且業(yè)績增長穩(wěn)定的商業(yè)、醫(yī)藥等大消費板塊；出口復蘇受益的航運業(yè)與電子元器件；經(jīng)濟復蘇受益的地產(chǎn)、銀行。 (渤海證券)

　　銀河證券：四季度有望沖擊4000點 薦10金股

　　中國銀河證券研究所近日發(fā)布了2009年第四季度A股投資策略報告。報告認為：宏觀經(jīng)濟不會二次探底；流動性將保持合理充裕；上市公司的利潤增速將進一步提升；震蕩上行將是第四季度主要的運行趨勢，上證綜指有望超越前期反彈高點，向更高的目標區(qū)域3800-4000點發(fā)起沖擊。

　　對于宏觀經(jīng)濟，報告認為，基于投資雙輪驅(qū)動、出口好轉(zhuǎn)及消費平穩(wěn)增長等因素考慮，我國經(jīng)濟已堅實地走在了復蘇之路上。第四季度投資仍將保持高速增長，房地產(chǎn)和基建投資是主要的拉動力量。投資高增長將在下半年轉(zhuǎn)化為資本形成的高增長。消費平穩(wěn)增長，出口將持續(xù)改善。報告預測，2009年全年GDP增速將達到8.3%，經(jīng)濟不會出現(xiàn)二次探底。

　　資金面上，與市場上不少認為四季度流動性趨緊的觀點不同，報告從貨幣的三大需求出發(fā)，認為盡管上半年過度寬松的流動性狀況會有所改變，但貨幣需求仍然較為旺盛，貨幣供應也會處于較高水平，四季度信貸有望環(huán)比上升，市場流動性仍然較為充裕。從三季度開始，貨幣政策開始真正走上了"適度寬松"之路。"適度寬松"的表述意味著貨幣整體的環(huán)境仍然是寬松的，只是這種寬松是合理的、有度的、可持續(xù)的。而在貨幣政策的執(zhí)行層面，報告預計年內(nèi)"雙率"將維持不變。此外，報告指出，中國經(jīng)濟四季度將快速回升，其相對于其他國家的優(yōu)勢更加明顯，因此海外資金可能在暫時企穩(wěn)后繼續(xù)流入中國，這將對國內(nèi)的流動性形成正面支持。

　　估值方面，報告認為從歷史估值對比來看，滬深300指數(shù)TTM市盈率最低至15倍，最高至50倍，目前為27.7倍，略低于過去十年的中樞值。從這個角度看市場處于合理的估值區(qū)間。

　　上市公司業(yè)績方面，銀河證券在中期策略報告中將2009年全部上市公司凈利潤增速預測從7%提升到15%，而根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利的變化，綜合自上而下和自下而上的分析，四季度報告則將2009年的利潤增速進一步提升到18-20%。

　　對于股指的運行趨勢，報告認為，滬指從3478點到2635點的下跌是多重因素共振的結(jié)果，與2007年末到2008年的下跌在經(jīng)濟、政策、流動性、業(yè)績、估值等背景方面具有本質(zhì)的不同。本次下跌僅僅是股市上升過程中的回調(diào)，而不是熊市的開始。報告預計第四季度A股市場將震蕩上行，上證綜指有望突破前期反彈高點，如果經(jīng)濟、流動性和業(yè)績發(fā)展的良好趨勢得以延續(xù)，則股指可能向更高的目標3800-4000點發(fā)起沖擊。

　　具體投資機會上，報告建議適度積極投資，保持較高倉位，中小盤股票有望超越大盤藍籌股，看好電子信息、黃金、電力、水泥、工程機械等五大板塊的超額收益機會。同時，報告推薦了四季度十大金股：航天信息(15.53,-0.25,-1.58%)(600271)、川大智勝(30.71,0.55,1.82%)(002253)、東軟集團(19.91,0.71,3.70%)(600718)、山東黃金(59.00,1.24,2.15%)(600547)、冀東水泥(13.78,0.45,3.38%)(000401)、海螺水泥(43.03,-0.13,-0.30%)(600585)、中聯(lián)重科(23.90,0.47,2.01%)(000157)、三一重工(33.18,0.77,2.38%)(600031)、華能國際(7.07,0.09,1.29%)(600011)、國投電力(9.08,-0.05,-0.55%)(600886)。 (銀河證券)

　　中金公司：四季度震蕩中增加一點確定性

　　對應09年21%和10年24%的盈利增長預期，我們認為15～20倍的動態(tài)市盈率為滬深300指數(shù)的合理區(qū)間。目前滬深300的動態(tài)市盈率為17.3倍(20倍09年和16倍10年)有基本面支持。 看平A股中期走勢。09年全年呈現(xiàn)先沖高，后平盤整理的總體走勢。

　　我們年初預測的"前高后平"或"前高后低"實現(xiàn)的可能性較高。信貸/流動性趨緊，估值進一步擴張趨勢將受到抑制。盡管經(jīng)濟/業(yè)績繼續(xù)向上，09－10年盈利預期已經(jīng)較為樂觀，超預期可能性不大。年內(nèi)區(qū)間波動格局的可能性較大。

　　在信貸擴張放慢，市場流動性受壓的情況下，經(jīng)濟/業(yè)績基本面對股市的支持愈加重要。建議降低配置的beta，未來盈利增長確定性強的弱周期板塊有望在下半年有好的相對表現(xiàn)。

　　未來房地產(chǎn)和出口的表現(xiàn)(尤其是9－10月份)對經(jīng)濟復蘇持續(xù)性的判斷十分重要。如果這兩個行業(yè)數(shù)據(jù)顯著高(低)于預期，很可能改變市場對10年上市公司業(yè)績的預期，給股市帶來向上的動力(向下壓力)。(中金公司)

　　申銀萬國：四季度有望達到3400 九公司值得投資

　　最新推出的申銀萬國證券研究所秋季策略報告預測，中國宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)V型反彈之勢，預計三、四季度GDP增長率分別為9.2%和10.1%，四季度上證綜指有望繼續(xù)震蕩上行，其波動區(qū)間為2700點至3400點之間。

　　申萬研究所認為，由于經(jīng)濟的復蘇和政策的微調(diào)，未來三個月影響A股市場的關鍵詞就轉(zhuǎn)變?yōu)椋簶I(yè)績復蘇和政策正?；?。其中業(yè)績復蘇為市場提供估值支撐；而政策的正?；瘎t為市場施加估值上限。其中，宏觀政策正?；瘜崿F(xiàn)從保增長到調(diào)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，使得經(jīng)濟快速過熱風險減??；信貸政策正?；瘜⑹沟眯刨J資金游離于實體經(jīng)濟之外的難度增加；融資政策正常化則給市場帶來直接的融資壓力。這兩大因素導致第四季度上證綜指的波動區(qū)間為2700點至3400點。

　　對于投資者關注的GDP增長率與銀行信貸增速。申萬認為，四季度中國宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)V型反彈之勢，預計3、4季度GDP增長率分別為9.2%和10.1%，投資仍是經(jīng)濟加速的主要動力。在經(jīng)濟全面復蘇之前，宏觀政策的總體基調(diào)將保持不變，預計今年貸款投放額9.5萬億，9至12月份月均投放3500億，信貸增長率30.5%。但是，為了控制明年初的放貸沖動，央行可能在四季度通過加大期限更長的央票的發(fā)行力度來提前回收流動性。

　　同時，申萬認為，市場可能夸大了銀行融資的壓力。按照今年10%、明年11%的資本充足率要求測算，今明兩年上市銀行合計融資需求為852億元，考慮股權融資對未來收益率的攤薄，銀行估值仍然偏低。

　　申萬表示，在這樣的市場環(huán)境下，投資者在四季度需要尋找業(yè)績復蘇中的結(jié)構(gòu)性機會，包括關注政策正常化的受益方如低碳經(jīng)濟、消費品、"區(qū)域經(jīng)濟規(guī)劃"與"產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃"的"雙振興"組合、A-H折價板塊等。

　　綜合上述因素，申萬推出九家四季度值得投資的上市公司：興業(yè)銀行(33.79,0.64,1.93%)(601166)(601166)、中國平安(50.70,0.53,1.06%)(601318)(601318)、東方電氣(46.99,-1.32,-2.73%)(600875)(600875)、國電南瑞(37.41,-0.48,-1.27%)(600406)(600406)、中國建筑(4.64,-0.02,-0.43%)(601668)、海信電器(13.67,-0.23,-1.65%)(600060)(600060)、海正藥業(yè)(19.12,0.81,4.42%)(600267)(600267)、中天科技(21.41,-0.52,-2.37%)(600522)(600522)、江淮汽車(8.06,0.02,0.25%)(600418)(600418)。(申銀萬國)

　　中信證券(25.01,0.60,2.46%)：運行區(qū)間2700-3200點 關注中游行業(yè)

　　中信證券(600030)發(fā)布最新研究報告，維持其前期對上證綜指2700-3200點的區(qū)間判斷，行業(yè)配置上其建議繼續(xù)關注中游周期成長性行業(yè)，如汽車、電子、工程機械、家電、造紙、銀行。

　　報告稱，當前在經(jīng)濟復蘇進入確認期、同時流動性拐點已現(xiàn)的情況下，上游資源和原材料價格難以像上半年一樣，形成持續(xù)性上漲預期。因此，中信證券堅持"上半年看價、下半年看量"的觀點，建議投資者四季度將配置重心轉(zhuǎn)移到機械、汽車、家電、電子等銷量敏感型的中游行業(yè)。

　　報告建議的股票組合包括： 上海汽車(19.75,0.61,3.19%)(600104)(600104)、 一汽轎車(17.03,0.23,1.37%)(000800)(000800)、 生益科技(8.40,0.16,1.94%)(600183)(600183)、大族激光(7.63,0.12,1.60%)(002008)(002008)、三一重工(600031)(600031)、 中聯(lián)重科(000157)(000157)、 招商銀行(14.78,0.20,1.37%)(600036)(600036)、工商銀行(4.77,0.03,0.63%)(601398)(601398)、格力電器(21.80,0.07,0.32%)(000651)(000651)、青島海爾(15.59,0.00,0.00%)(600690)(600690)、博匯紙業(yè)(8.30,0.10,1.22%)(600966)(600966)。

　　就短期A股走勢而言，報告認為，國慶節(jié)前中國僅有工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)要公布，考慮到該指標較為滯后，對市場沖擊較小，預計節(jié)前市場將趨于平淡，A股可能重新進入震蕩期。

　　中信證券特別提醒，目前市場的不確定性集中在全球股市和國內(nèi)宏觀政策取向上。

　　近期美股持續(xù)反彈且屢屢創(chuàng)下反彈新高，國慶休假期間其是否出現(xiàn)回調(diào)，令A股市場擔心；其次，制約A股市場的最大不確定性集中在政府明年的宏觀政策取向，是繼續(xù)執(zhí)行適度寬松還是更偏中性的貨幣政策，若是后者，A股市場中期的上漲空間勢必受到制約。

　　政策判斷方面，中信證券認為，國慶前后政策維穩(wěn)的基調(diào)不會改變，從中共十七屆四中全會公告以及中國工業(yè)和信息化部最近下發(fā)的指導意見來看，大都認可國內(nèi)經(jīng)濟形勢已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)固跡象，但普遍對當前外部經(jīng)濟復蘇未抱太大希望。

　　報告指出，未來政策走向?qū)⒃诒Ｔ鲩L基礎上，加大"調(diào)結(jié)構(gòu)"的力度，這可能催生結(jié)構(gòu)性投資熱點，如新能源、低碳經(jīng)濟以及為促進民間投資而放松準入門檻的服務業(yè)。

　　此外，中信證券注意到，在本輪經(jīng)濟周期中，預示制造業(yè)利潤增速的各類先行指標基本都在2008年7、8月見底，由此預計，上游制造業(yè)利潤增速在2008年11月見底，中下游制造業(yè)的利潤增速在2009年2月見底。

　　中信證券相信，利潤增速見底后，制造業(yè)上、中、下游的利潤增速將會在未來呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢，上升趨勢至少要維持半年，次序?qū)⑹窍壬嫌沃圃鞓I(yè)，后中下游制造業(yè)。(中信證券)