煤炭趨勢(shì)投資策略：煤炭股的超額收益機(jī)會(huì)來(lái)自于行業(yè)趨勢(shì)和大盤(pán)趨勢(shì)的向好。在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)走勢(shì)分歧較大的時(shí)候，行業(yè)趨勢(shì)更為重要。但三季度行業(yè)趨勢(shì)并沒(méi)有選擇明確方向，我們測(cè)算的煤炭四大直接下游行業(yè)單月耗煤量8月份創(chuàng)出歷史新高，但凈進(jìn)口大幅增加以及蒙陜?cè)ギa(chǎn)量的大幅增加，使得供給也小幅增加，結(jié)果是動(dòng)力煤價(jià)格窄幅波動(dòng)。對(duì)于后期煤炭行業(yè)的趨勢(shì)，我們判斷未來(lái)幾個(gè)月供求雙方都沒(méi)有足夠力量改變當(dāng)前趨勢(shì)。理由是：需求側(cè)的鋼企可能減產(chǎn)，已增長(zhǎng)迅速的新增固定資產(chǎn)投資不能期望未來(lái)有很大的增量。正在恢復(fù)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對(duì)鋼材、水泥等高耗能產(chǎn)業(yè)的新增需求量也不能太樂(lè)觀。夏季用電高峰之后的四季度煤炭需求環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)可能性和空間不大。供給側(cè)：后期凈進(jìn)口對(duì)煤炭供給的增量沖擊有限，最為關(guān)鍵的山西煤礦整合復(fù)產(chǎn)進(jìn)度也可能沒(méi)有市場(chǎng)原來(lái)期望的快。

通脹行情值得期待：在行業(yè)趨勢(shì)不明朗的情況下，煤炭股當(dāng)前與整個(gè)市場(chǎng)基本相對(duì)的估值水平難以得到有效提升。通脹可能成為未來(lái)煤炭股再次出現(xiàn)超額收益的觸發(fā)因素。隨著全球經(jīng)濟(jì)，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，大宗商品可能由前期的流動(dòng)性推動(dòng)價(jià)格上漲，改變?yōu)樾枨笸苿?dòng)，這將使得全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)資源、資產(chǎn)類商品和相關(guān)股票的關(guān)注程度提高。在真實(shí)通脹初期，煤炭板塊相對(duì)超額收益值得期待，且目前煤炭板塊在通脹投資主題相關(guān)的板塊中，估值最低，具有較高的安全邊際。預(yù)期煤炭股的通脹行情可能到四季度后期開(kāi)始出現(xiàn)。

選擇產(chǎn)量增長(zhǎng)確定、估值有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)：鑒于我們對(duì)短期大盤(pán)趨勢(shì)和煤炭行業(yè)趨勢(shì)都不太明朗的判斷，以及更長(zhǎng)時(shí)期通脹行情的期待，我們暫時(shí)維持煤炭板塊“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。堅(jiān)持前期投資思路，在短期不能期待行業(yè)趨勢(shì)向好、煤價(jià)上漲來(lái)提升業(yè)績(jī)時(shí)，選擇產(chǎn)量增長(zhǎng)確定，估值有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。建議重點(diǎn)關(guān)注的組合是，焦煤里面的金牛能源、西山煤電和盤(pán)江股份，無(wú)煙煤中的神火股份，以及動(dòng)力煤中的中國(guó)神華和兗州煤業(yè)。同時(shí)可以適當(dāng)關(guān)注國(guó)陽(yáng)新能和開(kāi)灤股份的資產(chǎn)收購(gòu)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：最大的投資風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的步伐低于預(yù)期，以及其他政策因素引發(fā)的煤價(jià)回落。