此輪國際原油價格快速回升，并不意味著經濟的真正回暖。陰差陽錯下，現(xiàn)在的油價倒是處于各方面均能接受的區(qū)間中。
油價翻番為哪般？
市場對正常原油價格的估計是50美元/桶，在經濟好轉、投機力量、美元因素的共同作用下，國際油價在幾個月內升至70美元/桶。
最近6個月內的油價變動幅度之大，唯2008年上半年的情形可比。今年2月12日油價降到本輪最低點33.98美元/桶的位置，不足5個月再次登上70美元/桶的水平。此后1個月上上下下，也維持在70美元/桶上下的位置。只有明白這6個月油價變動的原因，才有可能對國際油價的表現(xiàn)是否可持續(xù)、是否安全、是否經濟做出判斷。
四大力量
市場對于油價正常水平的估計，美國經濟衰退的速度放緩，基于偶然性供給沖擊的投機行為以及美元幣值四方面的因素可以解釋最近6個月的油價表現(xiàn)。
在當前的世界經濟形勢下，市場對正常油價的估計是50美元/桶。這一判斷是基于對包括油價在內的四個指標的觀察做出的。原油庫存和油價的數(shù)據顯示，從2月中旬到3月中旬，二者保持同步上升。筆者對此的理解是，市場判斷34美元/桶這個價位屬于價格從145美元/桶高點一路向下調整過度所致，不能反映當時的真實市場價值。因此，市場普遍預期油價在短期必然回調至正常的水平，預期的油價上升導致庫存增加，同時推動油價上漲，達到50美元/桶的水平。而后，到了4月底、5月初，油價圍繞50美元/桶水平波動，庫存基本升至近期最高點。此時，美國同期失業(yè)率仍在加速上升，實體經濟并未有好轉趨勢。這也印證了油價的上漲并非由實體經濟趨好造成，而是油價從過低水平的理性回調。直至5月中旬，多頭比例持續(xù)下降到底，可以看做是市場對50美元/桶價位的認可與接受。根據這四個指標的總體表現(xiàn)，可以得出市場對油價合理水平的判斷應該是50美元/桶水平的結論。
油價從50美元/桶水平上行，有美國經濟的基本面因素的作用。在5月之后，一方面油價已經回穩(wěn)到合理的水平，另一方面投資者也關注到美國經濟出現(xiàn)好轉跡象。從美國失業(yè)率和油價的變動率上看，二者在5、6月份存在很強的負相關特征。這樣的經驗關系可以為理解油價從50美元/桶上漲到70美元/桶水平提供一個重要的事實線索。結合同期原油庫存的變動進行分析，這一時期原油庫存同油價是明顯的負相關，可以認為確實是實體經濟的走向有所好轉，對在前期處于相對高水平庫存起到了消化作用，同時引起油價上漲。
期貨市場的投機力量也是油價從50美元/桶水平上行的背后因素之一，而且是油價加速上漲的根本原因。
5月15日尼日爾河三角洲解放運動組織為報復尼日利亞軍方的軍事攻勢，宣稱開始襲擊南部產油區(qū)。此后，尼日利亞油田遭受破壞，原油生產在僅一周之內就下降到不足原來的50%。尼日利亞的探明儲量占世界的2.8%，總產量占世界的3.2%，出口占世界的4.8%。在目前的全球經濟形勢下，尼日利亞油田遭受破壞并不能真正打破全球市場的供需平衡，因此，需求因素不能支持油價的大幅快速上漲，實體經濟很難支持一個月超過10%的油價漲幅。但是，供給沖擊卻會輕易地迅速引起期貨市場的反應，由此人們自然會考慮到市場投機活動的作用。從5月中旬尼日利亞油田遭受破壞開始，多頭的非商業(yè)持倉占總交易的比例迅速提高，同油價變動正向相關。由此可以證實5月中旬以來的油價快速上漲同投機活動密切相關。
因此，隨著國際油價穩(wěn)定在50美元/桶水平，以美國失業(yè)率指標作為全球經濟風向標顯示，5月初開始，基本面因素支持了油價的進一步上漲，中旬開始發(fā)生的尼日利亞供給沖擊，進一步推動了市場投機活動，兩方面因素共同決定了5月份以來從50美元/桶到70美元/桶約40%的油價上漲幅度。
需要說明的是，以上分析沒有考慮美元匯率因素對油價的影響。實際上，從5月中旬開始，美元對歐元匯率從1歐元兌1.35美元的水平升至1歐元兌1.4美元水平并上下波動。這就是今年以來，美元對歐元貶值最嚴重的階段，最終幣值因素在名義油價的表現(xiàn)上也得到體現(xiàn)。僅從今年的美元匯率看，國際油價大致體現(xiàn)出了美元幣值變動的情況。
后市判斷
對于今后的國際油價，可以做出以下判斷：
第一，只要全球經濟不能全面穩(wěn)健復蘇，石油行業(yè)投資不可能重回2003年進入的高投資通道，油價將處在偏低的正常水平。而全球經濟一旦全面回暖，由于從新增投資到實際產能的滯后，國際油價會很快沖高，不但超出80美元/桶，就算達到100美元/桶都有很大可能。
第二，如果不排除全球經濟持續(xù)低迷、市場情緒陷入悲觀的可能，國際油價就有可能再次大幅下滑。這種情形下，油價再回35美元/桶也不無可能。
第三，結合業(yè)界對采油邊際成本的估算，同時排除偶然性因素的影響，隨著全球經濟下降放緩、止跌回升，油價保持在50～80美元/桶之間，都應屬正常的水平。
第四，美元幣值的變動必然反映到國際油價上，對油價的判斷應考慮這一因素。
對于任何一個時點的油價水平進行評價，首先要基于行業(yè)產能、全球實體經濟的需求兩方面指標對市場基本供求關系做出判斷。無論是處于供不應求的相對高價時期，還是供大于求的相對低價時期，都應進一步分析短期內原油庫存或剩余產能指標上的反應，試圖發(fā)現(xiàn)包括價格預期因素和實體需求的影響。另外，還要考慮是否存在偶然性供給沖擊或需求沖擊對于期貨市場活動的影響。
值得一提的是，當下石油市場的投機已經成為眾矢之的，確實是投機活動造成了短期油價的大幅波動。但是，投機活動通常離不開基本面上的題材，只有正確估計基本面因素的可能影響，才能將投機活動的影響分離出來，才能夠進一步對價格回歸之后的“正?！彼阶龀龉烙嫛Ｒ晃兜貙⑹袌霰憩F(xiàn)通通歸結于投機活動，根本無益于我們對于市場價格的判斷和把握。
作者為對外經濟貿易大學能源經濟研究中心常務秘書長