沉寂了3年之久的光伏板塊近期再度受到市場關注。不僅是因為5月24日歐盟成員國內(nèi)部對華光伏征稅的投票表決，更重要的是，作為新能源重要組成部分的光伏產(chǎn)業(yè)在長時間業(yè)績大幅滑坡后，其電池組件產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)觸底回升，部分光伏企業(yè)一季報業(yè)績扭虧為盈，行業(yè)整體基本面環(huán)比略有改善，甚至預計上半年同比好轉(zhuǎn)。

歐盟“雙反”或是靴子落地

據(jù)媒體報道，此次歐盟對華光伏組件產(chǎn)品“雙反”征收反傾銷稅高達47%，這意味著光伏企業(yè)微薄的毛利潤將再次受到?jīng)_擊，好不容易迎來的行業(yè)“拐點”最近又引發(fā)了一輪質(zhì)疑。中國光伏行業(yè)真的復蘇了嗎?光伏行業(yè)雖然隸屬高科技的新能源領域，但卻由于技術門檻不高，2007年以來各企業(yè)紛紛上馬多晶硅項目，甚至當時連賣毛巾的孚日股份以及做飼料的通威股份都上馬了光伏產(chǎn)品線，光伏產(chǎn)業(yè)淪為“三來一補”低端外貿(mào)模式的翻版，行業(yè)本身出現(xiàn)了嚴重的供過于求。而中國光伏銷售卻主要依靠外需拉動，對外出口高度依賴，甚至到了今天對外依存度仍然有55%。

近日歐盟委員會同意向進口自中國的太陽能組件征收懲罰性關稅，該投票結果將于6月6日起宣布，稅率平均為47%。悲觀者認為歐盟的新一輪“雙反”一次性將提高近5成的關稅，必然會給本身毛利率僅為個位數(shù)的中國光伏企業(yè)給予沉重打擊，經(jīng)濟復蘇漫漫無期，更別提什么拐點了。但樂觀者則認為由于“雙反”終裁于2013年年末出臺，中國政府仍有足夠的時間和空間進行協(xié)商，所以6月初揭曉的結果反而有靴子落地的效果。而據(jù)PV insights的樣本統(tǒng)計，在“雙反”公布前夕，光伏市場產(chǎn)品價格波動并不大，PV級、二級多晶硅價格雖然同比略降，但中下游電池片、組件價格卻是小幅上漲，表明市場觀望情緒濃厚。

按照常規(guī)邏輯，中國光伏產(chǎn)業(yè)能否走出危機與政策息息相關，尤其是國外的“雙反”政策，直接影響了全球市場對于光伏產(chǎn)品的需求。但凡事都要動態(tài)觀察，國外對中國光伏的圍攻是從2011年由美國掀起的，歐洲或許因為垂涎于對華光伏技術與設備的出口，拖到2012年才跟隨美國的步伐對中國光伏進行反傾銷。2012年不僅是行業(yè)供大于求最嚴重的一年，也是國外政府圍剿中國光伏企業(yè)最猛烈的一年。

為了應對光伏行業(yè)的危機，我國發(fā)改委一改此前對光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，轉(zhuǎn)而進行扶持。而隨著中國等新興國家光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，業(yè)內(nèi)測算未來幾年全球新增光伏裝機容量將主要來自于新興市場國家。而且去年以來我國光伏企業(yè)大面積關停倒閉，此前預計上馬的項目也紛紛擱置，被動收縮產(chǎn)能令供給端在短時間內(nèi)反而難以大幅增長，“剩”下的光伏企業(yè)迎來業(yè)績拐點。一方面是新需求端口被打開，另一方面是供給被壓制，所以從數(shù)據(jù)上分析，記者認為歐洲“雙反”影響漸弱，即便是對歐洲市場出口最悲觀預計的5~8GW的銷售缺口，該缺口也將得到中國、日本等新興國家新增需求的彌補。比如國內(nèi)去年審批“金太陽工程”，第一期1.7GW，剩余的1.2GW將在2013年6月30日并網(wǎng);第二期2.8GW，2013年底前完成。而與此同時，歐洲市場的組件產(chǎn)能只有2~4GW，無法滿足歐洲所有需求，因此即使“雙反”結果非常不利，中國組件廠商仍有機會在包括歐盟在內(nèi)的其他國外市場拿到部分份額。比如在晶澳太陽能的財務說明會中，公司高管明確指出，晶澳太陽能一季度業(yè)績有所起色，得益于在日本銷售出更多組件及在新興市場的擴張。

龐大內(nèi)需點亮光伏產(chǎn)業(yè)

隨著中國內(nèi)陸市場的快速增長，中國光伏產(chǎn)業(yè)的話語權也將得以提升。數(shù)據(jù)顯示，2013年中國新增光伏裝機量將占全球的近1/3，加上日本、印度等新興市場興起，則將占到全球光伏新增的5成，而歐洲“雙反”有可能引發(fā)中國政府一系列反制裁措施。業(yè)內(nèi)預計，中國可能在6月底之前出臺對歐、美、韓多晶硅的“雙反”，同時還將對國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)出臺補貼等一系列具體政策。

光伏產(chǎn)業(yè)當前所謂的供過于求并非意味著光伏是夕陽行業(yè)，相反，中國光伏業(yè)今日的困境是一個新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期步伐過快而非末期的周期性現(xiàn)象。以全球平均光伏發(fā)電利用小時數(shù)為1000小時測算，只要到2020年全球光伏發(fā)電達到8%的滲透率，那么未來每年的新增裝機需求與2011年相比就有10倍的增長空間。目前機構普遍對今年全球光伏裝機量的預計規(guī)模是37GW，同比增長26%，其中國內(nèi)將超預期達到11GW，日本也將達到5GW，足夠彌補歐洲市場需求的下滑。

從一季度大部分光伏企業(yè)的銷售來看，保利協(xié)鑫期間出貨量增加，虧損減少，這與上游多晶硅企業(yè)價格改善相互印證。而其他多晶硅以及組件企業(yè)一季度存貨沒有明顯增加，業(yè)內(nèi)預計上半年行業(yè)依然會延續(xù)去庫存階段，下半年隨著政策的落地，業(yè)績將明顯改善。

如果沒有前幾年光伏產(chǎn)業(yè)的危機，就沒有光伏發(fā)電成本的大幅度下降。而只有發(fā)電成本的大幅度下降才使得光伏發(fā)電替代傳統(tǒng)能源成為可能，這或許才是巴菲特近幾年在光伏產(chǎn)業(yè)陷入最嚴重危機時而布局光伏發(fā)電站的原因(見圖4)。

“青山遮不住，畢竟東流去。”這次歐盟“雙反”只是光伏產(chǎn)業(yè)復蘇初期的一個小插曲，并不會阻礙行業(yè)拐點的大趨勢，對二季度部分企業(yè)業(yè)績或許帶來一定影響，但隨著光伏發(fā)電成本的不斷下降，以及其觸發(fā)的國內(nèi)市場大規(guī)模啟動，在經(jīng)過一輪行業(yè)洗牌之后，未來幾年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)有望迎來一次更有質(zhì)量的繁榮發(fā)展期。

行業(yè)復蘇從下游向上游傳導

一季報顯示，最讓投資者興奮的晶澳太陽能2013年第一季度毛利潤轉(zhuǎn)正并達到了6%，而其上個季度還為-4.6%，在A股32家光伏公司里，有15家盈利，組件企業(yè)東方日升等一季度均實現(xiàn)了扭虧為盈(詳見附表)。這種業(yè)績的拐點也反映在股價里，年初以來大盤回調(diào)但部分光伏股卻保持相對強勢，中環(huán)股份、陽光電源、向日葵等股價持續(xù)上漲。

從行業(yè)復蘇的邏輯上看，最沒有技術含量的晶硅制造企業(yè)依然受到原料進口和價格的雙重壓力，業(yè)績復蘇或許會晚一些，但利潤與股價波動的周期性特征卻會比較顯著。而2013年國內(nèi)光伏需求的爆發(fā)，最直接受益的則是下游公司，因為下游企業(yè)更受益于國內(nèi)市場需求的回升以及受“雙反”制裁影響較小，比如做國內(nèi)光伏項目的EPC總包商特變電工，以及占國內(nèi)逆變器30%份額的陽光電源，電站開發(fā)商海潤光伏、航天機電、中利科技等。其后依次才是組件、電池片、硅片、多晶硅等中上游公司，而以曾經(jīng)的大牛股精功科技為代表的光伏設備股則受益較小，因為行業(yè)擴產(chǎn)高峰已過，剛剛喘過來氣的光伏企業(yè)不會立即上馬新生產(chǎn)線，這點從光伏設備股走勢較弱也可以看出端倪。

總之，對于光伏股，我們還可以關注開工率比較高、轉(zhuǎn)型策略比較好的龍頭企業(yè)，如晶澳太陽能之所以一季度業(yè)績靚麗，是因訂單轉(zhuǎn)向新興市場，國內(nèi)占40%以上，美國和日本占10%，南非占13%。目前，晶科光伏的開工率達到100%，二季度訂單繼續(xù)旺盛。此外，像昱輝、英利、天合等開工率也均達到9成。整體看，光伏行業(yè)向上的拐點已經(jīng)隱隱浮現(xiàn)。