煤炭價格持續(xù)下滑，煤企陷入虧本賣煤的境地，上游煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)變得越來越普遍，中間貿(mào)易商業(yè)務(wù)量大幅萎縮。煤炭上市公司的毛利率逐季下滑，市場甚至開始擔心煤炭企業(yè)的資金鏈問題。不過業(yè)內(nèi)預(yù)期，煤炭作為基礎(chǔ)能源，剛性需求始終存在，應(yīng)該不會像鋼鐵行業(yè)那樣陷入全行業(yè)虧損的境地。昨日大盤反彈煤炭股也出現(xiàn)超跌反彈行情，板塊內(nèi)平均漲幅為2.19%，居第五位。

行業(yè)近況

煤炭價格持續(xù)下跌，環(huán)渤海動力煤綜合平均價格（5500大卡）最新報611元/噸，與去年同期相比下跌22%。隨著煤炭價格指數(shù)不斷逼近600元/噸的關(guān)口，不少煤礦變得無利可圖，甚至出現(xiàn)虧損。

坑口煤價格首度跌破成本價

根據(jù)卓創(chuàng)資訊的監(jiān)測，主要產(chǎn)煤大省內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)的主要煤礦價格不斷下調(diào)，但銷售情況依然不佳。如通遼某露天礦熱值為3200大卡的煤炭坑口不含稅價僅為80元/噸，5月以來累計下調(diào)15元/噸。該地區(qū)煤市多有價無市，銷售價格已接近或者低于成本價。

“我們煤礦的產(chǎn)煤成本是多少錢我不清楚，但現(xiàn)在產(chǎn)量比正常情況下至少降了三分之一，估計應(yīng)該也是沒錢賺礦山才會減產(chǎn)吧。”煤炭銷售人員陳先生告訴記者。

許先生是一家貿(mào)易公司的業(yè)務(wù)經(jīng)理，之前煤炭業(yè)務(wù)是他所在部門一項重要的業(yè)務(wù)。他們的業(yè)務(wù)主要有兩塊，一是從國內(nèi)煤礦購買煤炭供應(yīng)給電廠、鋼廠以及煤化工廠；另一塊是從國外進口煤礦，也是供應(yīng)給電廠或者鋼廠。“今年以來煤炭業(yè)務(wù)非常不好，主要是因為下游的需求非常差，電廠開工不足，鋼廠的庫存很大。我們預(yù)計需求量下降了30%~50%，我們的貿(mào)易量也比預(yù)期縮小了一半。”許先生告訴記者。

煤企減產(chǎn) 貿(mào)易商業(yè)務(wù)停滯

煤炭分析師關(guān)大利告訴記者，“價格不理想讓不少區(qū)域的煤礦開始減產(chǎn)或者停產(chǎn)，停產(chǎn)減產(chǎn)的主要是中小企業(yè)”。有機構(gòu)的調(diào)查顯示，內(nèi)蒙古鄂爾多斯當?shù)氐乃綘I小煤礦有60%左右已停產(chǎn)，且大集團下屬礦限產(chǎn)或者停產(chǎn)的概率也在加大。部分礦降薪10%左右，以減少人力成本。上述銷售人員陳先生告訴記者，公司的行政類人員收入有一些下降，但幅度不大，對于他們這樣的業(yè)務(wù)員來說，雖然沒有明確提出減薪，但是貨出不動，獎金少了一大截。

榆林市是陜西重要產(chǎn)煤市，一季度，全市規(guī)模以上煤企222家，其中有40家已停產(chǎn)，占煤企總數(shù)的18%，有部分煤企開工不足或處半停產(chǎn)狀態(tài)。“全國原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)也顯示出目前煤炭市場的減產(chǎn)非常明顯。”關(guān)大利表示。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年4月全國原煤產(chǎn)量為29500萬噸，同比降低1500萬噸；而在今年的1月份，全國原煤產(chǎn)量一度高達33700萬噸。

上市公司

毛利率呈現(xiàn)逐季回落趨勢

煤炭價格下滑，對上市煤炭企業(yè)的影響非常明顯。山西證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年煤炭行業(yè)上市公司整體銷售毛利率為25.69%，同比下降了4.39個百分點，為所有行業(yè)中毛利率下滑最大的行業(yè)。2013年1季度煤炭行業(yè)上市公司整體銷售毛利率為23.88%，比去年同期下降了3.91 個百分點，仍為所有行業(yè)中毛利率下滑最大的行業(yè)。從單季度數(shù)據(jù)分析，2012年及2013年一季度共五個季度，銷售毛利率分別為27.79%、24.55%、24.19%、26.23%、23.88%，單季度銷售毛利率除2012年第四季度略有上升外，總體呈逐季下降態(tài)勢。

在所有的上市煤炭企業(yè)中，蘭花科創(chuàng)的毛利率最高，2012年該公司的毛利率為44.8%，但依然比2011年下降了1.6個百分點。其他幾個毛利率較高的煤炭股分別為盤江股份、潞安環(huán)能和永泰能源這3只煤炭股在2012年的毛利率都超過了40%，但同比都出現(xiàn)了下滑，其中永泰能源的毛利率下滑了18.7個百分點。

投資建議：

可關(guān)注超跌股交易性機會

產(chǎn)品價格持續(xù)回落，銷售不暢，業(yè)內(nèi)開始擔心煤炭企業(yè)的資金鏈問題。“目前我們了解到的情況是，山西和陜西的一些煤礦已出現(xiàn)了降薪、減產(chǎn)的情況，一些小型的煤炭企業(yè)資金非常緊張，開始撐不下去了。”許經(jīng)理告訴記者。

山西證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年煤炭板塊資產(chǎn)負債率46.62%，低于行業(yè)均值7.07%，與同期數(shù)據(jù)相比，上升1.85個百分點；2013年一季度煤炭板塊資產(chǎn)負債率為46.41%，低于行業(yè)均值56.97%，較去年同期上升2.46個百分點。

“以前煤炭企業(yè)賣煤都是現(xiàn)金交易，現(xiàn)在市場不景氣，很多煤炭企業(yè)開始接受承兌匯票，貼息比較厲害。”關(guān)大利表示。

雖然目前煤炭市場可謂“凄風冷雨”，但業(yè)內(nèi)均預(yù)計煤炭行業(yè)不會像鋼鐵行業(yè)那樣陷入全行業(yè)虧損的境地。“煤炭是基礎(chǔ)能源，一旦經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)消費就會上去，從老百姓生火到電廠、鋼廠、化工、水泥廠全都用。只是因為前期需求太旺導致投資過熱，而在近期需求下降的情況下煤炭出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的情況。”關(guān)大利表示。許經(jīng)理也認為雖然目前煤炭市場低迷，但應(yīng)該不會像鋼鐵行業(yè)那樣持續(xù)虧損。

山西證券在研報中表示，短期煤炭企業(yè)量價齊升推動業(yè)績快速增長機會可能性偏低，煤炭板塊趨勢性投資機會較少。未來可關(guān)注上市公司超跌帶來的交易性機會，關(guān)注永泰能源、蘭花科創(chuàng)、大有能源、冀中能源、潞安環(huán)能、國投新集、山煤國際等。