行業(yè)觀點

1. 光伏產業(yè)正在進入新一輪的景氣復蘇大周期，而不僅是因為中國政策或者歐洲雙反緩和所帶來的短期反彈;2. 我們在去年10 月底開始提出的“2013 年光伏行業(yè)將在供需改善背景下實現(xiàn)復蘇、反轉”的觀點目前正逐步得到驗證，我們認為板塊行情已運行至右側;

2. 從已經發(fā)布一季報的A 股、港股、美股太陽能公司看，企業(yè)一季度經營情況環(huán)比改善明顯，年初開始的全產業(yè)鏈價格反彈(見后頁圖表)也從一定程度上反應了：經過兩年多的產能收縮，行業(yè)整體供需格局已從嚴重過剩進入相對平衡的區(qū)間。

3. 我們認為此輪光伏板塊的上漲行情將分三個階段演進，目前是第一階段和第二階段的過渡;第一階段我們定義為“行業(yè)不會更壞”，這一階段發(fā)生在去年三季度，標志是不再有人以低于現(xiàn)金成本的價格拋貨，我們在去年10 月底開始翻多的主要原因也是如此，而尚德的債務違約和破產重整是這一階段的標志性事件。這一階段基本是普漲，各企業(yè)漲幅差異不大;第二階段是“盈利能力修復”，這一階段的表現(xiàn)是企業(yè)的盈利能力從虧毛利到毛利轉正，然后凈利潤率轉正，最后凈利潤率回到5～10%的水平，而標志性事件則是企業(yè)單月凈利潤轉正。這一階段將是整個行情中漲幅最大的主升浪階段，但這一階段的漲幅開始分化，部分領先的企業(yè)漲幅明顯高于其他企業(yè)，我們目前的主要工作就是尋找這樣的企業(yè);

第三階段是“盈利兌現(xiàn)”，企業(yè)的凈利潤率維持高位，單月盈利的規(guī)模不斷創(chuàng)新高，市場預期日漸提高，股價創(chuàng)新高，就如2010 年下半年光伏行業(yè)發(fā)生的事情。

4. 歐洲雙反是這一過渡階段的最大不確定因素，但我們傾向于認為以偏溫和方式結局的概率較大;情景一、歐洲對華嚴格執(zhí)行所謂47%的稅率、中國對歐洲多晶硅雙反。這會導致部分抵抗能力弱的企業(yè)倒閉，大多數(shù)企業(yè)的短期出貨會受到影響，但倒閉企業(yè)帶來的產能退出使得供需更加緊張(歐洲降低裝機量的影響遠比中國生產企業(yè)的退出對供需影響要小)，一段時間后供需逆轉，價格回升，開始景氣第二階段;同時可以預期國內的多晶硅雙反及進一步刺激內需的政策：如年內維持1 元/度的上網電價不變，因此，不影響方向;情景二、中歐磋商取得成果，雙方各退一步，對產業(yè)不構成太大影響，如低稅率，或僅對某一個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)征稅，那景氣直接進入第二階段。大部分企業(yè)將能夠通過尋求海外代工規(guī)避，行業(yè)復蘇如期演進，優(yōu)秀企業(yè)三季度可見盈利轉正。

投資建議

A 股目前推薦龍頭地位、以及受益國內市場政策的標的：隆基股份、航天機電、陽光電源、海潤光伏;美股方面，綜合企業(yè)基本面和估值水平，推薦排序為：JASO、HSOL、TSL、SOL、CSIQ;

港股推薦具有較優(yōu)行業(yè)屬性的子行業(yè)龍頭：多晶硅環(huán)節(jié)的保利協(xié)鑫、單晶硅片環(huán)節(jié)的卡姆丹克;行情進入第二階段中后期，可關注盈利恢復相對滯后的輔材企業(yè)：新大新材、奧克股份、愛康科技、亞瑪頓等，以及新一輪擴產預期提升背景下的設備類公司：晶盛機電、京運通、七星電子等。