煤價雖然顯著下跌,但優(yōu)質(zhì)煤種盈利水平仍然較高。山西南部的長治、晉城等地區(qū)主要資源為主焦煤、配焦煤、無煙煤等優(yōu)質(zhì)稀缺煤種,目前各品位煤價在700~1100元/噸之間。市屬地方企業(yè)以及民營企業(yè)噸煤完全開采成本(包括政策性成本但不包括期間費用)維持在400~450元/噸,稀缺煤種公司煤炭銷售均價約在550~800元/噸之間。雖然煤炭開采業(yè)務(wù)的毛利率顯著下降,多數(shù)企業(yè)仍可維持在25~50%的水平,盈利水平依然較高。

優(yōu)質(zhì)煤種產(chǎn)量環(huán)比不斷增長,供給出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。長治地區(qū)4月份煤炭產(chǎn)量環(huán)比增長50%,主要與3月份“兩會”期間安全生產(chǎn)監(jiān)管有關(guān)。根據(jù)調(diào)研信息,目前盈利較好的優(yōu)質(zhì)煤種供給仍在增加,低熱值動力煤等盈利較差的品種產(chǎn)銷量有一定下降,供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性差異。

需求目前還未出現(xiàn)改善,企業(yè)普遍認(rèn)為冬季煤價回升是大概率事件。目前大中型煤企銷售情況正常,企業(yè)普遍認(rèn)為,煤炭靈活降價的背景下,銷售不會出現(xiàn)問題,同時近兩個月煤價調(diào)整幅度較大,宏觀經(jīng)濟不出現(xiàn)惡化的前提下,焦煤、無煙煤價不會再繼續(xù)大幅下跌。根據(jù)過去經(jīng)驗,企業(yè)認(rèn)為三季度末開始煤價回升是大概率事件,年內(nèi)煤價還有小幅上漲的可能,對全年煤價不必過分悲觀。

財政收入出現(xiàn)壓力,地方政府鼓勵企業(yè)多產(chǎn)多銷,煤炭供給壓力增加。煤炭是山西省支柱產(chǎn)業(yè),煤價下跌后,地方經(jīng)濟增速出現(xiàn)了明顯的下降,增值稅、所得稅等稅收收入也快速下降。以長治市為例,全市一季度工業(yè)增加值較全省平均水平低4pct。長治市政府要求重點企業(yè)挖潛增效,多產(chǎn)多銷,多做貢獻;鼓勵企業(yè)加快項目建設(shè)進度,確保新建項目早落地,在建項目早竣工,完工項目早投產(chǎn),投產(chǎn)項目早達效。按此政策,區(qū)域內(nèi)的整合礦井建設(shè)速度不會減緩,從而對中短期供給形成壓力。

政府積極減輕企業(yè)負(fù)擔(dān),煤炭企業(yè)亂收費亂罰款的現(xiàn)象有所減輕。企業(yè)業(yè)績下滑,政府也采取措施減輕工業(yè)企業(yè)負(fù)擔(dān)。長治市規(guī)定,嚴(yán)禁向企業(yè)亂收費、亂攤派、亂罰款,取締不合理收費,煤炭企業(yè)反映亂攤派現(xiàn)象有所減輕。但至于各類政策性成本,目前還看不到降低或者取消的跡象,只是規(guī)定符合條件的困難企業(yè)可緩交各種政策性成本。

風(fēng)險因素:煤價持續(xù)低迷,影響行業(yè)盈利水平;節(jié)能減排政策加強。

投資策略:短期驅(qū)動因素不足,反彈空間有限。目前行業(yè)基本面仍呈供給寬松格局,缺乏改善的驅(qū)動因素;煤價持續(xù)低迷的情況下,上市公司中報業(yè)績有可能低于預(yù)期,全年盈利預(yù)測面臨再度下調(diào),估值無顯著優(yōu)勢;政策層面存在不確定性,大氣污染治理政策預(yù)期或影響中長期煤炭需求和煤價預(yù)期。我們認(rèn)為,板塊短期可能存在隨大盤技術(shù)性反彈的可能,但反彈空間有限,板塊整體超額收益不明顯。未來板塊的催化劑有待宏觀經(jīng)濟顯著改善以及相關(guān)負(fù)面政策落地。短期建議關(guān)注業(yè)績相對確定的品種。