中海油收購尼克森單純以經(jīng)濟收益而言短期內(nèi)很難獲得理想的回報，甚至可能會在一段時間拖累中海油的業(yè)績

歷時7個月波折，中海油2月底終于宣布完成收購加拿大尼克森公司的交易，交易總對價約151億美元。中國企業(yè)最大一筆海外并購塵埃落定。

可以說，這是一場兩情相悅、各取所需的“婚姻”。一方面，中國石油的對外依存度不斷上升，尋求購買海外能源礦產(chǎn)，成為中國的石油公司自然而然的選擇。中海油的資源儲備按目前生產(chǎn)狀況計算僅夠九年之用，它在主觀上擁有強烈的通過海外并購拿資源的意愿。而尼克森手握大量資源（石油、天然氣領(lǐng)域均有涉及），但由于經(jīng)營不善和外部環(huán)境變化等原因其估價在2011年連續(xù)下跌，同年底已低至六七年來最低點。美國對加拿大油砂態(tài)度上的搖擺，讓尼克森的境況雪上加霜。隨著頁巖氣革命的成功和自身石油資源的開發(fā)，美國能源的對外依存度在直線下降，而受制于歐債危機的歐洲諸國短期內(nèi)也不會再有大量的能源需求。外部環(huán)境的變化迫使尼克森轉(zhuǎn)而尋找中國等地的投資者。

尼克森的證實儲量為9億桶油當(dāng)量，概算儲量為20.22億桶油當(dāng)量，潛在資源量為56億桶油當(dāng)量。中海油整體將獲得約20%的產(chǎn)量增長以及約30%的證實儲量增長，儲采比也將由9.6年增至10.3年，大大緩解了外界對其儲采比逐年下降的擔(dān)憂。此外，尼克森在油砂、深水和頁巖氣等開發(fā)項目方面擁有專業(yè)知識，可以幫助中海油在中國開展開采業(yè)務(wù)。

但是，尼克森石油儲量中，64%是加拿大油砂資源，22%為英國北海深海油氣資源。因為開發(fā)成本偏高，油砂只有當(dāng)國際油價超過80美元/桶以后才有商業(yè)價值，這個門檻基本和深海石油一樣。從開始建設(shè)油砂生產(chǎn)裝置到生產(chǎn)出第一桶石油，大約需要六七年。同時，從油砂中每提煉5桶石油所消耗的能源量，就相當(dāng)于燃燒1桶石油。美國對油砂的限制使得油砂前景略顯悲觀，油砂的開采加工技術(shù)也存在一定不確定性。

油價變化也是問題。能源價格和用量取決于很多因素，世界經(jīng)濟走向都可能帶來能源結(jié)構(gòu)的變化。而核能或者某種新能源一旦發(fā)展起來，也會對油氣走勢產(chǎn)生影響。尼克森2006年-2008年經(jīng)歷了比較快的收購期，那時石油和天然氣的價格相對比較高。美國頁巖氣技術(shù)突破并實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，北美天然氣價格從接近每百萬熱磅（BTU）5美元下滑到每百萬熱磅（BTU）3美元左右，嚴重影響了加拿大天然氣價格，在可見的未來，天然氣價格仍會持續(xù)低迷。

再來看中海油的收購成本，除了151億美元的交易對價，還要承接尼克森43億美元的債務(wù)，近200億美元的收購價，溢價60%，很多專家認為價格偏高。問題是這個錢多長時間能收回？尼克森在收購前的最近四個季度，累計實現(xiàn)凈利潤3.82億美元，若以此靜態(tài)計算，中海油需要50年才能回本。不過，如果尼克森占比達64%的油砂項目能夠達到預(yù)期產(chǎn)量（以長湖為例，7.2萬桶/天的設(shè)計產(chǎn)能目前僅產(chǎn)出1萬桶/天），僅長湖項目即可增加13億美元的銷售額，油價以95美元/桶、凈利率以尼克森一年之前的13%計算，每年凈利潤可增加1.69億美元，回收期則縮短到35年左右。

眼下，很多人對中海油的質(zhì)疑在于如何消化并購之后帶來的巨額債務(wù)，實現(xiàn)收購資產(chǎn)的保值增值。

中海油年報說，2012年底公司有719億元現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和期限超過3個月的定期存款?？磥?，這筆收購資金不會對中海油帶來太大壓力。

中資企業(yè)出海，未來最大的挑戰(zhàn)是管理問題。我國海外并購成功率不高，很大程度上是沒有能力消化并購。

收購?fù)瓿珊?，怎么將兩種不同管理體系融合，把我們的一些理念貫穿進去，不是簡單的事情。就中海油而言，目前還是很傳統(tǒng)的國企管理方式，這一套在海外企業(yè)行不通，需要高效的國際化運作。

語言文化是直接的挑戰(zhàn)，這關(guān)系到中海油派去的管理人員能否與尼克森的員工很好地溝通，不可能成立個龐大的翻譯部門吧。進一步說，中海油更多地需要去學(xué)習(xí)加拿大的商務(wù)規(guī)則、管理體系，按市場化規(guī)律運轉(zhuǎn)公司。當(dāng)然，海外公司規(guī)章制度里也有教條的東西，比如下午有下午茶，下班以后常常手機關(guān)機。這些怎么適應(yīng)？中國人可能會覺得怎么沒有奉獻精神？為何不能效率高一點?

管理問題，根本上是人才問題。人才儲備不夠，倉促應(yīng)戰(zhàn)，風(fēng)險很大。相比IT、投資行業(yè)，能源等傳統(tǒng)領(lǐng)域國際化人才比較少。不僅中海油，很多國有企業(yè)、民營企業(yè)都遇到這一問題?；蛟S重視和發(fā)揮海歸或留學(xué)人才的作用，是個辦法?，F(xiàn)在加拿大的中國留學(xué)生越來越多，1992年加拿大駐華使館只簽發(fā)了490多個中國學(xué)生簽證，到了2012年，當(dāng)年就簽發(fā)了1.6萬多學(xué)生簽證。目前加拿大的華人華僑大約150萬人，其中很多在加企工作，有的已經(jīng)是高管，也有創(chuàng)業(yè)者。此外，那些往返于中加之間的外國高管們，對中國的語言、文化很熟悉，他們也是中資企業(yè)需要的國際化人才。

加拿大勞工制度健全，工會力量很強大，這與中國工會有明顯不同。之前，一家中國公司為200多名工人在加拿大辦理工作簽證，引起當(dāng)?shù)毓姆磳Γ⒁郧址副镜毓と藱?quán)益為由將這家公司告上法庭。中海油收購尼克森之后，自然會派駐一批中國員工到加拿大，如何協(xié)調(diào)中外員工的文化、生活差異，保障和平衡中外員工的利益，進而實現(xiàn)并購后總體戰(zhàn)略的推進，同樣是巨大的挑戰(zhàn)。

加拿大法律相對健全，國際資源投資合作經(jīng)驗豐富，因此法律風(fēng)險相對于很多其它國家和地區(qū)較小。很多涉及到傾銷問題、保密問題，甚至專利方面的問題，我們要去融合、學(xué)習(xí)，但盡量不要政治化。有些公司一聽到國外有限制，馬上就說這是對中國公司的歧視。中海油也有這方面壓力，很多西方人，包括加拿大人，對中國尤其是中資企業(yè)在海外的大量收購，是戴著有色眼鏡看的，他們有一種害怕，甚至有人又在鼓吹中國威脅論。就加拿大與中國的關(guān)系來看，法律風(fēng)險、政治風(fēng)險相對樂觀。

中海油收購尼克森單純以經(jīng)濟收益而言短期內(nèi)很難獲得理想的回報，甚至可能會在一段時間拖累中海油的業(yè)績。如果在油砂開采技術(shù)和跨國整合上進展順利，中海油中長期有望獲得可觀的收益。收購尼克森這樣一家非常規(guī)油氣公司，無論從資源還是技術(shù)的角度，中海油在油砂、頁巖氣和深?？碧降确矫娴膽?zhàn)略性和前瞻性考慮在這次收購中占據(jù)了相當(dāng)重要的比重，這在常規(guī)油氣潛力不大的背景下是可以理解的。值得注意的是，在中海油收購尼克森的同時，中石化也以15億美元收購了主要業(yè)務(wù)在北海的Talisman能源公司英國子公司49%的股份。

（本刊記者陳曦采訪整理，閆長明，加達國際資源投資集團董事長、歐美同學(xué)會加拿大分會會長）