水利水電施工行業(yè)景氣高、盈利強(qiáng)。近年旱澇頻發(fā)導(dǎo)致未來2年水利投資加大，大型水電施工項目有重啟可能。我們推薦葛洲壩、粵水電、國統(tǒng)股份、安徽水利等上市公司。

水利建設(shè)全面加速

2009年，我國水利建設(shè)投資額為1427億元，水利建設(shè)的投資額小于旱澇災(zāi)害造成的平均年損失額1492億元。巨大的經(jīng)濟(jì)損失與生命安全威脅，昭示建設(shè)水利的必要性與經(jīng)濟(jì)價值。從我國的大型水利樞紐工程分布來看，水利樞紐都緊靠大江大河，但是主要集中在東部，西部建設(shè)尚不足，新疆只有一個大型水利樞紐烏魯瓦提。09年4月新疆克孜勒蘇柯爾克孜自治州的首座大型水利樞紐（布倫口－公格爾水電站）開工建設(shè)，工程總投資22.04億元。

近年來國內(nèi)大范圍的干旱已經(jīng)讓政府認(rèn)識到必須加強(qiáng)水利建設(shè)，特別是中小型水利工程和配套農(nóng)田灌溉網(wǎng)絡(luò)工程。

按照水利部的計劃，我國將加快推進(jìn)以治淮為重點(diǎn)的大江大河治理，加快淮干行蓄洪區(qū)調(diào)整及灘區(qū)移民遷建、淮河重點(diǎn)平原洼地治理、入江水道整治等工程建設(shè)；繼續(xù)推進(jìn)太湖流域水環(huán)境綜合整治、洞庭湖綜合治理、長江中下游河勢控制工程、黃河下游和寧蒙河段治理等重點(diǎn)治理項目；加快西南地區(qū)中型水庫等工程建設(shè)步伐；加快推進(jìn)塔里木河、石羊河、首都水資源等重點(diǎn)生態(tài)治理工程建設(shè)，爭取啟動敦煌水資源合理利用與生態(tài)保護(hù)工程。

從投資方向來看，防洪工程投資比例在逐年下降，08年占全部水利基本建設(shè)投資的34%，水資源工程投資占比從02年的30%上升到08年的42%。我們預(yù)計民生水利仍然是未來的投資重點(diǎn)，水資源工程和水土保持及生態(tài)建設(shè)的投資占比仍將上升。

大型水電項目核準(zhǔn)即將重啟

水電是目前技術(shù)最成熟、最具市場競爭力且可以大規(guī)模開發(fā)的可再生能源，發(fā)展水電是我國實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)和非化石能源發(fā)展目標(biāo)的重要措施。調(diào)整中國能源結(jié)構(gòu)要減少對石化能源資源的需求與消費(fèi)，降低對國際石油的依賴，降低煤電的比重，大力發(fā)展新能源和可再生能源，需要把水電開發(fā)放到重要的戰(zhàn)略地位。

目前水電發(fā)展陷入困局，一定程度是由于沒有處理好水電開發(fā)與當(dāng)?shù)鼐用窭妗⑸鷳B(tài)保護(hù)的關(guān)系。目前的水電政策和建設(shè)管理方面也存在著重工程建設(shè)、輕環(huán)境治理，重經(jīng)濟(jì)利益、輕社會效益的問題。但只要處理好如何合理開發(fā)水電的問題，水電仍然是國家優(yōu)先發(fā)展的可再生能源。

水利建設(shè)全面加速利好水利施工公司

從政策來看，我國政府對水電的開發(fā)持正面支持態(tài)度。我國發(fā)改委副主任、能源局局長張國寶曾多次指出為了要完成我國向國際社會作出的減排承諾，我國必須加快水電建設(shè)。葛洲壩、粵水電、安徽水利三家上市水利水電建設(shè)公司都將受益于水利建設(shè)全面加速。

從盈利能力方面對比：葛洲壩為水利水電翹楚，與另兩水利水電施工公司相比，葛洲壩的盈利能力遠(yuǎn)高于粵水電與安徽水利。全部A股的攤薄ROE為12.65%，建筑施工為11%，建筑施工由于資本密集，所以ROE低于A股的整體ROE，葛洲壩的16%的ROE不僅高于建筑施工板塊，且高于A股的ROE。但建筑施工總體的毛利率、凈利率都要低于A股的整體表現(xiàn)。A股整體毛利率為20%，建筑施工為11%。A股整體凈利率為9.39%，建筑施工為2.84%。葛洲壩毛利率與凈利率均好于建筑施工板塊，凈利率更高出91%。

從成長能力方面對比：葛洲壩目前穩(wěn)定高增長。06年以來，葛洲壩一直保持了穩(wěn)定高速增長態(tài)勢。09年收入增長37%，凈利潤增速大63%。安徽水利2009年凈利率增速高達(dá)275%的主要原因則是進(jìn)行了相應(yīng)的追溯調(diào)整。

從費(fèi)用控制情況方面來看：粵水電表現(xiàn)最佳，擁有4.39%的期間費(fèi)用率。費(fèi)用控制表現(xiàn)最為突出的是粵水電?；浰姷臓I業(yè)費(fèi)用為0，建筑類企業(yè)的營業(yè)費(fèi)用一般都比較底，主要原因是項目基本為投標(biāo)所得，一旦取得這些項目，那么項目所支出的費(fèi)用就可以計入成本。

總體來說，葛洲壩、安徽水利的費(fèi)用率接近，8.4%左右?；浰娰M(fèi)用控制好，但是其毛利率只有10.78%，遠(yuǎn)低于葛洲壩的15.06%，我們認(rèn)為粵水電的部分費(fèi)用確認(rèn)在了成本中，因此綜合比較，還是葛洲壩綜合盈利能力更優(yōu)。