背景

自2016年煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，我國煉焦煤價格基本可以分為四個階段：

第一階段(2016-2017年)：2016年煤炭供給側(cè)改革觸底反彈，

第二階段(2017-2020年)保持平穩(wěn)區(qū)間運(yùn)行。

第三階段(2021-2022年)受疫情和俄烏沖突的影響，進(jìn)口煉焦煤和國內(nèi)煉焦煤都出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性和階段性的供給受限。煉焦煤價格出現(xiàn)歷史性暴漲，單月價格、全年均價和波動性均創(chuàng)新高。

第四階段(2023年至今)：疫情結(jié)束后，供給側(cè)是原煤產(chǎn)量和進(jìn)口量雙創(chuàng)新高的“雙高”，需求側(cè)是鋼鐵行業(yè)粗鋼平控和焦鋼行業(yè)低庫存運(yùn)行的“雙弱”，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟和房地產(chǎn)行業(yè)下行的壓力下，煤焦價格持續(xù)承壓下行。

焦炭作為配煤煉焦的主要產(chǎn)品，既受煤價成本推升的影響，又受到鋼價需求打印的影響。

焦炭現(xiàn)貨價格也呈現(xiàn)四個階段：

第一階段(2016-2017年)，2016年因煤炭供給側(cè)改革政策推出焦炭價格跟隨煤價觸底反彈。

第二階段(2018-2020年)，各省焦化行業(yè)去產(chǎn)能加大力度，在焦煤價格窄幅震蕩，焦炭價格寬幅震蕩于1600-2300元/噸，但利潤持續(xù)擴(kuò)張。

第三階段(2021-2022年)，焦煤價格大幅推升焦炭價格，噸焦利潤曾經(jīng)一度超過900元。

第四階段(2023至今年)，疫情結(jié)束后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，房地產(chǎn)行業(yè)下行且鋼鐵行業(yè)進(jìn)入普遍虧損階段。焦化行業(yè)由于高煤價和弱需求，行業(yè)持續(xù)虧損。但鐵水對焦炭需求仍在，在焦煤價走弱的情況下，焦炭價格跟隨成本下行但提降周期拉長。

自2016年煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，我國原煤產(chǎn)量和價格觸底反彈，煤炭行業(yè)盈利水平大幅好轉(zhuǎn)。我國煤炭產(chǎn)量從2016年34.11億噸，持續(xù)增長至2023年的47.1億噸，原煤產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。

2023年疫情擾動結(jié)束以來，我國煤炭行業(yè)體現(xiàn)出“三高特點(diǎn)”：

1.原煤產(chǎn)量高，2023年中國原煤產(chǎn)量47.1億噸，預(yù)計(jì)2024年產(chǎn)量仍將保持在47億噸以上;

2.煤炭進(jìn)口高，2023年中國煤炭進(jìn)口4.74億噸，2024年預(yù)計(jì)全年煤炭進(jìn)口將會創(chuàng)歷史記錄達(dá)到5.2億噸以上。

3.煤焦價格波動高。2023年中國最優(yōu)質(zhì)的山西安澤低硫主焦價格波動，從年初2550元/噸跌至1600元/噸再年底反彈至2650元/噸。2024年從年初2650元/噸下跌至12月底的1450，單邊持續(xù)下跌近1200元。

在原煤產(chǎn)量不斷新高的同時，原煤供給彈性在不斷增強(qiáng)。

我國煤炭的產(chǎn)能持續(xù)釋放的節(jié)點(diǎn)主要是在2021-2022年，動力煤和煉焦煤在這個階段價格波動劇烈。國家相關(guān)部門持續(xù)審批釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，平抑煤價超常規(guī)波動。根據(jù)國家相關(guān)部門新聞公告整理，截至2024年四季度，全國煤炭總產(chǎn)能 59.4 億噸/年，其中，生產(chǎn)礦井50.5 億噸，占比 85.0%;建設(shè)礦井8.9億噸/年，占比15.0%。

隨著煤炭落后產(chǎn)能不斷淘汰，煤炭生產(chǎn)省份逐步集中于晉蒙陜新黔，即山西、內(nèi)蒙、陜西、新疆和貴州。這五省的煤炭產(chǎn)量占中國原煤產(chǎn)量比重在85%左右。

2024年1-11月，我國原煤生產(chǎn)穩(wěn)步增長。11月規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.28億噸，同比增長1.8%;日均產(chǎn)量1426.6萬噸。同比增長4.6%，1-11月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量43.2億噸，同比增長1.2%。原煤產(chǎn)量排名前五名省份中，只有山西省原煤產(chǎn)量同比負(fù)增長，達(dá)到了-7.3%。而以露天礦為主力礦井的省份，即內(nèi)蒙和新疆的1-11月原煤累計(jì)產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其中內(nèi)蒙地區(qū)原煤產(chǎn)量11.78億噸，同比增長5.2%，新疆地區(qū)原煤產(chǎn)量4.77億噸，同比增長19.4%。內(nèi)蒙古和新疆將是我國原煤產(chǎn)量彈性的主要貢獻(xiàn)。

2024年11月，我國粗鋼產(chǎn)量7840萬噸，同比增長3.02%;1-11月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量9.29億噸，同比下降2.41%。2024年11月我國生鐵產(chǎn)量6748萬噸，同比增長4.07%;1-11月生鐵產(chǎn)量7.83億噸，同比下降3.4%。

中國粗鋼產(chǎn)量受平控政策的指引，以2020年的10.53億噸作為峰值，向下壓減產(chǎn)量。粗鋼平控政策，既是對習(xí)主席提出的“碳達(dá)峰、碳中和”雙碳目標(biāo)的落實(shí)，也是對中國鋼鐵行業(yè)受制于高價鐵礦石的產(chǎn)業(yè)政策戰(zhàn)略規(guī)劃。由于疫情的三年擾動，從2021-2023年粗鋼產(chǎn)量始終徘徊在10.13-10.3億噸左右的水平。2023年的粗鋼產(chǎn)量，從10.19億噸上調(diào)至《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2024》中的10.28億噸。因此從政策指引的目標(biāo)，結(jié)合鋼鐵企業(yè)普遍虧損的常態(tài)下，10億噸以上就是中國鋼鐵行業(yè)的政策頂和產(chǎn)業(yè)盈虧頂。假設(shè)對應(yīng)的生鐵產(chǎn)量，2016-2024年生鐵占粗鋼比重平均84-85%，預(yù)計(jì)中國生鐵產(chǎn)量將維持在8.5億噸左右。

在12.3億噸的中國煉焦煤產(chǎn)能背景下，2025年中國煉焦煤產(chǎn)能繼續(xù)增長3千萬。產(chǎn)量上升至5.6億噸左右的水平，比2024年產(chǎn)量增長近1000萬噸。但煉焦煤消費(fèi)量將不足5.5億噸，庫存水平將大幅上升。煉焦煤供過于求的情況將持續(xù)。

因此，我們預(yù)計(jì)2025年價格中樞水平，山西地區(qū)低硫主焦可能接近1250-1400元/噸，1.3中硫主焦價格逐步靠近1000-1200元/噸，而蒙5原煤價格逐步靠近750-900元/噸左右的水平，整體煉焦煤價格將在低位區(qū)間徘徊。

2025年以逢高空為主，關(guān)注5月合約在供暖季結(jié)束之后，動力煤持續(xù)走弱對煉焦煤的利空影響。上半年跌破1000元整數(shù)關(guān)口可考慮買入保值。下半年偏空思路、賣出保值為主。預(yù)計(jì)全年在低位區(qū)間博弈，價格表現(xiàn)將弱于焦炭。

焦炭：2025年以震蕩思路為主，買入保值考慮煤價低點(diǎn)結(jié)合鋼廠盈利水平及鐵水拐點(diǎn)，賣出保持參考煤價補(bǔ)庫可能形成的階段性高點(diǎn)。鋼廠的低庫存策略，將持續(xù)導(dǎo)致煤價走弱對焦炭價格的過度打壓。但蒙煤的持續(xù)增量和山西地區(qū)骨架煤的回落空間，將給與焦化企業(yè)降成本更多選項(xiàng)。2025年如果政策持續(xù)發(fā)力，焦炭庫存低位且鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，焦炭將強(qiáng)于焦煤。