投資要點(diǎn)：

24 年前三季度歸母凈利同比-62%，其中Q3 歸母凈利同/環(huán)比-71%/-39%。

公司24 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利266.5/28 億元，同比-19.3%/-61.5%。

其中Q3 單季歸母凈利5.7 億元，同/環(huán)比-71%/-39.1%。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：24Q3 自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量環(huán)比+3%/6%，綜合售價(jià)/成本-8%/+5%，總毛利-18%。1)產(chǎn)銷量：前三季度原煤產(chǎn)量/商品煤銷量4247/3807 萬(wàn)噸，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/噴吹煤銷量2124/1488 萬(wàn)噸，同比-3.6%/-3.9%。

24Q3 原煤產(chǎn)量1480 萬(wàn)噸，同比/環(huán)比-1.9%/+2.6%，商品煤銷量1352 萬(wàn)噸，同比/環(huán)比+3.1%/+6.1%。2)價(jià)格：前三季度商品煤綜合售價(jià)662 元/噸，同比-12.3%。其中24Q3 綜合售價(jià)624 元/噸，同比/環(huán)比-14.3%/-7.8%。3)成本：前三季度公司綜合單位成本376 元/噸，同比+9.6%。其中24Q3 單位成本385 元/噸，同比/環(huán)比+7%/+5.3%。4)毛利：前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利108.9億元，同比-34.6%;毛利率為43.2%，同比-11.3pct。其中Q3 煤炭業(yè)務(wù)毛利32.4 億元，同比/環(huán)比-33%/-18.4%;毛利率38.4%，同比/環(huán)比-12.2%/-7.7%。

稅金及三費(fèi)率環(huán)比+2pct，少數(shù)股東權(quán)益比例環(huán)比+5pct。24Q3 公司管理、研發(fā)和銷售費(fèi)用環(huán)比提升，分別為8.7/3.6/0.5 億元，環(huán)比+1.2/1.1/0.3 億元，整體稅金及三費(fèi)率24.8%，環(huán)比+2.2pct。24Q3 公司少數(shù)股東權(quán)益比例24%，環(huán)比+5pct。

以121 億元競(jìng)得山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，有利于公司擴(kuò)儲(chǔ)可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 億元競(jìng)得山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，此次競(jìng)得的山西省襄垣縣上馬區(qū)塊有煤炭資源量8.2 億噸，擬出讓年限5 年，折合單噸資源14.8 元，且毗鄰公司總部駐地和主力礦井區(qū)域。我們認(rèn)為此次資源競(jìng)拍符合公司主責(zé)主業(yè)定位和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，將進(jìn)一步增加公司煤炭資源儲(chǔ)量，有利于提升公司核心服務(wù)功能和核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)24 年公司量減本增或?qū)е聵I(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓，但25 年后降本增效成果或逐步顯現(xiàn)， 預(yù)計(jì)公司24-26 年歸母凈利為36.7/49.6/53.7 億元，EPS 為1.23/1.66/1.8 元，參考可比公司，給予公司2024年12~13 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間14.84~16.08 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑、澳煤進(jìn)口限制政策延續(xù)存在不確定性。