美國大選落幕、美聯(lián)儲降息25個基點，這些重要事件將對全球經(jīng)濟、金融市場，以及A股和港股市場產(chǎn)生何種影響，投資者要如何調(diào)整資產(chǎn)配置?

為此，中國基金報記者采訪了工銀國際首席經(jīng)濟學家程實，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰，中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超，星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊，重陽投資合伙人寇志偉等5位專業(yè)人士進行解讀。

他們認為，特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風險。中國經(jīng)濟政策秉持“以我為主”的核心導向，所受影響有限。中國資產(chǎn)在政策支持之下，將迎來基本面扭轉(zhuǎn)帶來的中長期機會。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實：特朗普政策核心在于優(yōu)先保護美國利益以提振本土經(jīng)濟。短期內(nèi)，這些政策可能對美國經(jīng)濟產(chǎn)生一定刺激，從而減緩美聯(lián)儲降息的迫切性。然而，這些刺激措施背后隱藏著深層次的矛盾，帶來了經(jīng)濟的不確定性與波動性。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰：中國資產(chǎn)反轉(zhuǎn)的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面的扭轉(zhuǎn)所帶來的中長期機會。

中國銀河證券策略分析師、團隊負責人楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對于黃金的影響相對中性。中國資產(chǎn)在靴子落地后預計實現(xiàn)“以我為主”，未來資本市場走勢與自身基本面和政策力度及方向更為相關(guān)。

星石投資副總經(jīng)理、高級基金經(jīng)理、首席策略投資官方磊：后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產(chǎn)配置，一是交易那些特朗普政策和基本面具有共振的資產(chǎn)，二是尋找在特朗普交易中存在預期差的資產(chǎn)進行“反轉(zhuǎn)”博弈。

重陽投資合伙人寇志偉：特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，短期刺激經(jīng)濟的同時，也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。

一、

全球經(jīng)濟不確定性可能增加

中國基金報：特朗普當選，會對美國降息路徑產(chǎn)生哪些影響?對全球經(jīng)濟、宏觀環(huán)境的變化帶來哪些影響?

方磊：短期來看，美聯(lián)儲將保持較好的獨立性，預計12月大概率將降息25BP;中期看，特朗普主張的減稅、關(guān)稅等政策將增加通脹上行的風險，導致美聯(lián)儲降息幅度減少。

王昕杰：在政策沒有更明確之前，美聯(lián)儲可能在未來降息的口徑方面保持審慎。短期來說，特朗普的政策對美國經(jīng)濟形成利好，但也會帶來通脹走高。如果美國以提高關(guān)稅作為其貿(mào)易核心政策，可能會影響貿(mào)易出口為主的國家，如果高通脹政策向外輸出，或引起他國滯漲。

程實：中長期而言，隨著貿(mào)易保護主義興起，全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易體系將逐漸重塑，全球經(jīng)濟有望適應(yīng)這些變化，回歸相對穩(wěn)定的增長軌道。

寇志偉：疫情后美國財政政策具有很強的順周期性，即經(jīng)濟好、失業(yè)率很低情況下，財政赤字處于歷史高位。特朗普第二任任期可能進一步擴大財政赤字，刺激經(jīng)濟的同時也會推高通脹水平，這將在中期限制美聯(lián)儲的降息幅度。

楊超：美國經(jīng)濟尚不具備衰退特征，特朗普再次當選美國總統(tǒng)，或?qū)眍~外的通脹上行風險，美聯(lián)儲降息或趨于謹慎。共和黨存在掌控國會參眾兩院的可能，行政、立法權(quán)集中，為特朗普政策的推行提供了便利。

二、

美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)加劇分化

中國基金報：“特朗普交易”活躍，股市、債市、黃金等資產(chǎn)均有反應(yīng)，中長期看，全球金融市場會如何演繹?

方磊：“特朗普交易”主要圍繞二次通脹風險以及不確定性進行。特朗普勝選后，市場進一步交易共和黨橫掃兩會的預期，各類資產(chǎn)價格延續(xù)其特征。但從11月7日的市場表現(xiàn)來看，“特朗普交易”已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，美元、美債利率以及受益于監(jiān)管政策放松的金融、能源板塊的美股均出現(xiàn)調(diào)整，而預期存在分歧的科技股表現(xiàn)較好。

中長期角度看，后續(xù)“特朗普交易”將逐漸由預期交易轉(zhuǎn)為現(xiàn)實交易，需要關(guān)注各項政策的兌現(xiàn)程度和落地節(jié)奏。

王昕杰：“特朗普交易”交易的是通脹。比如，對內(nèi)減稅、對外加稅可能會帶來通脹上升;通脹上升導致無風險利率上升，利好美元、能源等價值型股票，不利于債券。經(jīng)測算，特朗普的政策到2035年可能提升7.5萬億美元債務(wù)，赤字和通脹的提高可以增加黃金等具備貨幣屬性的資產(chǎn)。從中長期來看，特朗普的政策對于美國的金融市場形成利好，對非美金融市場形成一定程度的壓力。

寇志偉：中期可能加劇美元資產(chǎn)與非美資產(chǎn)的分化。美國經(jīng)濟更高的名義增長會帶來更高的名義利率水平，吸引外國資本流入，類似于索羅斯提到的1980年代的“里根大循環(huán)”。上周美國大選結(jié)果確定后，美元匯率和美股大幅上漲、歐洲和亞洲等非美股市和匯率總體下跌，已經(jīng)體現(xiàn)出了這一特征。

程實：貿(mào)易和外交政策的不確定性將再度升溫，導致市場情緒波動，使全球資本流向避險資產(chǎn)，包括美元和黃金的流動性需求可能上升。債市方面，通脹和貨幣政策的不確定性持續(xù)推高美債利率，大選前市場已經(jīng)部分定價了特朗普再次當選的潛在影響，美債利率上行趨勢明顯。股市方面，預計特朗普將繼續(xù)推行企業(yè)減稅政策，提升企業(yè)利潤預期，從而提振美股。

楊超：特朗普的政策預期有望增強美元的吸引力，支撐美元指數(shù)短期偏強。同時，他計劃將企業(yè)稅率從21%降至15%、個人所得稅減免，并為美國本土制造業(yè)提供稅收優(yōu)惠，有望提升美國企業(yè)盈利能力，對美股構(gòu)成利好。

三、

美元中長期下行風險較大

中國基金報：最近外匯市場波動比較大，如何看待大選、降息對美元及人民幣等的影響?

程實：美元短期可能繼續(xù)上行，長期則將面臨下行壓力。特朗普的關(guān)稅政策可能推高通脹，從而限制美聯(lián)儲采取寬松貨幣政策的空間。此外，不確定的貿(mào)易和外交政策增加了市場波動，使得全球資本偏向避險資產(chǎn)，刺激美元需求上升。

然而，從長期角度看，這些政策對美國經(jīng)濟的支持可能難以持久，甚至可能帶來結(jié)構(gòu)性負擔，導致美元承壓下行。

在美元短期上行的背景下，人民幣可能面臨一定的貶值壓力。但從中長期來看，受益于低物價抑制效應(yīng)的釋放、美聯(lián)儲降息落實，以及中國逆周期政策的加強等因素，人民幣已進入溫和升值通道。隨著人民幣國際化進程不斷推進，人民幣在全球金融市場中的地位進一步提升，為匯率提供更穩(wěn)定的支撐。

王昕杰：從歷史角度來看，美元受共和黨當選的提振更為明顯。我們短期繼續(xù)看漲美元，因為市場普遍預期特朗普將減輕監(jiān)管負擔，進一步減稅和提高進口關(guān)稅。而在降息以及美國繼續(xù)擴大財政赤字的背景下，美元中長期下行風險較大。

方磊：特朗普政策對通脹有助推作用，預期交易下，美元持續(xù)走強。但在情緒和交易擁擠演繹至相對極致的位置之后，美元指數(shù)將觸頂回落。相較于美聯(lián)儲降息，大選因素對美元指數(shù)的影響更大。美國整體經(jīng)濟表現(xiàn)好于歐洲國家，疊加“特朗普交易”，美元仍有支撐。

在美元保持強勢的背景下，人民幣匯率存在一定的貶值壓力。但相較于其他非美貨幣，人民幣匯率保持堅挺，這主要是由于國內(nèi)政策積極發(fā)力帶動經(jīng)濟預期、國內(nèi)經(jīng)濟初現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

四、

全球資產(chǎn)配置大調(diào)整

中國基金報：接下來投資者要如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置?

程實：預計投資者對美國股票市場的配置將會增加，特別是能源和工業(yè)等受益于減稅和監(jiān)管放松政策的行業(yè)。

對于債券市場，由于通脹預期升溫，疊加貨幣政策存在不確定性，投資者可能會減少長期債券的配置，轉(zhuǎn)向短期債券和高收益公司債券以應(yīng)對利率風險。若特朗普的貿(mào)易政策導致全球貿(mào)易緊張，新興市場可能承壓，投資者會更加謹慎地配置新興市場資產(chǎn)。

方磊：當前，美元處于階段性高位且具有較強支撐，可能會導致全球資金回流美國資產(chǎn)。后續(xù)全球投資者可能圍繞兩種邏輯進行資產(chǎn)配置：一是交易那些與特朗普政策和基本面共振的資產(chǎn);二是對在“特朗普交易”中存在預期差的資產(chǎn)進行“反轉(zhuǎn)”博弈。

相較于其他資產(chǎn)，中國權(quán)益類資產(chǎn)估值處于合理偏低水平，政策組合拳基本掃清了經(jīng)濟尾部風險，帶動權(quán)益類資產(chǎn)收益中樞抬升，疊加人民幣具有一定韌性，中國資產(chǎn)仍具有較高的投資性價比，可能會吸引部分配置型資金流入。

楊超：特朗普當選，整體利好美股、美元、比特幣，利空美債和商品，對黃金和中國資產(chǎn)的影響偏中性。

特朗普對企業(yè)減稅等政策利好美股，政治不確定性的消退會為股市提供額外的短期助力。利好的板塊包括：傳統(tǒng)化石能源板塊、軍工板塊及科技板塊;依賴全球供應(yīng)鏈的科技公司或因貿(mào)易政策受到?jīng)_擊。

至于美債，短債可能從美聯(lián)儲溫和降息中受益;長端利率由于財政擴張帶來的美債增發(fā)和二次通脹預期，短期存在上行壓力，不過收益率上行后其配置價值應(yīng)會回升。

特朗普上臺對金價的影響整體偏中性。短期實際利率上行對黃金構(gòu)成利空。中期可能會阻止?jié)撛趹?zhàn)爭發(fā)生的可能，地緣政治風險對黃金的影響或轉(zhuǎn)向。長期視角下，財政持續(xù)的無紀律性擴張導致貨幣超發(fā)削弱美元信用，黃金作為無息資產(chǎn)的優(yōu)勢或進一步凸顯。

特朗普當選，逆全球化政策會對全球商品需求和價格產(chǎn)生下行壓力，對油價的影響比較中性。

王昕杰：綜合考慮選舉、降息和企業(yè)盈利等因素，我們?nèi)匀豢春妹拦?。但如果美國?jīng)濟意外下滑，或發(fā)生再通脹令降息預期下降，可能會對美股產(chǎn)生負面影響。至于債券，風險回報狀況非常有吸引力，或可增持。黃金近幾個月比較強勁，選舉后金價可能面臨回調(diào)風險。

五、

中國經(jīng)濟持續(xù)向好

中國基金報：一系列重磅事件落地，對中國經(jīng)濟和A股及港股市場有哪些影響?

程實：美國大選雖影響廣泛，但中國經(jīng)濟政策秉持“以我為主”的核心導向，美國大選結(jié)果對中國經(jīng)濟的實際影響有限。大選之后，美國的貿(mào)易及外交政策將出現(xiàn)變化，中國政策在平穩(wěn)調(diào)整方向的同時，也需將這些變化納入長期戰(zhàn)略考量。

王昕杰：中國資產(chǎn)反轉(zhuǎn)的趨勢相對確定，在政策支持之下，我們期待看到基本面扭轉(zhuǎn)帶來的中長期機會。

整體來看，中國資產(chǎn)所提供的配置價值要遠遠超過博弈引起的大漲大跌。

方磊：在政策“組合拳”不斷發(fā)力的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)是大概率事件，A股和港股市場的主要交易邏輯仍是國內(nèi)基本面表現(xiàn)，海外因素的影響有限。

雖然市場對2018年特朗普關(guān)稅政策帶來的股市波動還存有“肌肉記憶”，但目前國內(nèi)政策、流動性、經(jīng)濟預期、估值安全邊際都好于2018年初，這進一步降低了海外因素對國內(nèi)資產(chǎn)的影響程度。

楊超：影響港股行情的關(guān)鍵在于國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度。中長期來看，隨著增量財政政策持續(xù)加碼，國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復，港股有望延續(xù)向上趨勢。

對于A股，中長期看，中國經(jīng)濟基本面和A股盈利情況仍取決于國內(nèi)政策加力方向與政策力度。

六、

高分紅+高成長

中國基金報：A股及港股市場在投資倉位、資產(chǎn)配置、投資方向上要如何調(diào)整?

程實：美聯(lián)儲如期降息，對美元利率較為敏感的港股市場也可受益于降息進程的推進。預計中國股市在后續(xù)增量政策帶動下，仍有上升空間。投資者仍可增加中國股市倉位，尤其是內(nèi)需、國產(chǎn)替代、傳統(tǒng)能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)可能獲得潛在收益。

王昕杰：市場短期波動加大，繼續(xù)持有以高質(zhì)量發(fā)展為代表的紅利策略，加上以高成長為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力的“杠鈴式”配置策略更符合當前從左側(cè)過渡到右側(cè)交易的行情。

未來，隨著經(jīng)濟不斷修復，企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，以高成長為代表的行業(yè)，比如消費、科技等，將更有機會取得超額收益。如果美國降息預期確定性不斷提高，對中國資產(chǎn)的配置可以向成長股作一定的傾斜。在市場反轉(zhuǎn)行情繼續(xù)演繹的背景下，我們會更關(guān)注受提振更直接的下游消費，以及經(jīng)濟軸心轉(zhuǎn)向的科技等行業(yè)。

對于海外中國資產(chǎn)，我們傾向于“高分紅+高成長”的“杠鈴式”配置。高分紅主要關(guān)注非金融國企高息策略，高成長關(guān)注以恒生科技指數(shù)為主的策略。在美聯(lián)儲降息、全球資金增配中國的背景下，恒生科技指數(shù)有望迎來結(jié)構(gòu)性行情。

方磊：前期政策組合拳基本扭轉(zhuǎn)了市場的熊市思維，后續(xù)國內(nèi)資產(chǎn)對利好信息會變得更加靈敏。投資者需要更加密切地關(guān)注國內(nèi)政策落地節(jié)奏以及經(jīng)濟基本面的變化情況，下一階段股市上漲的動力將是基本面表現(xiàn)。目前，股市輪動較快，相較于高頻調(diào)整資產(chǎn)配置，我們傾向于尋找那些基本面占優(yōu)或者有望率先企穩(wěn)的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)有望迎來“戴維斯雙擊”的機會。

楊超：鑒于特朗普的政策主張，為減少對外部供應(yīng)鏈的依賴，國內(nèi)自主可控邏輯的重要性提升。在支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展背景下，具備自主可控和國產(chǎn)替代邏輯的科技板塊投資價值較高。