11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱“會(huì)議”)閉幕。會(huì)議審議通過(guò)近年來(lái)力度最大的化債舉措，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

周末，各大券商分析師紛紛發(fā)文解讀政策影響。分析師普遍認(rèn)為，10萬(wàn)億元化債規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)財(cái)政政策仍有空間繼續(xù)發(fā)力。在投資機(jī)遇上，分析師認(rèn)為，化債方案落地，或?qū)⑦M(jìn)一步支撐A股走強(qiáng)，與化債行動(dòng)相關(guān)的主體有望直接受益。

10萬(wàn)億元化債規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期

“10萬(wàn)億元化債規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期，但只是前奏。”光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示，預(yù)計(jì)今年12月召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，房地產(chǎn)稅收、置換債發(fā)行等第一批支持性政策將落地，而提升赤字率和發(fā)行特別國(guó)債等第二批政策，大概率將于明年3月份的全國(guó)兩會(huì)進(jìn)行具體部署和安排。在一定假設(shè)條件下，預(yù)計(jì)明年的廣義赤字將達(dá)到12萬(wàn)億元左右。

“本次化債舉措有助于降低地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和付息壓力，為地方政府廣義財(cái)政提供一定的空間。當(dāng)前財(cái)政周期序幕已經(jīng)開啟，財(cái)政逆周期發(fā)力的方向是確定的，尤其中央財(cái)政還有較大的發(fā)力空間。不過(guò)，大水漫灌強(qiáng)刺激的可能并不大，而是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下進(jìn)行穩(wěn)增長(zhǎng)。”海通證券宏觀首席分析師梁中華表示。

“自貨幣政策打出‘組合拳’以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策具體的發(fā)力規(guī)模和空間仍有較大期待。此次會(huì)議不僅打出化債‘組合拳’，還介紹了下一階段財(cái)政工作安排，起到了呵護(hù)金融市場(chǎng)預(yù)期的重要作用。”興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)談到。

中郵證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃付生認(rèn)為，中央財(cái)政發(fā)力支持內(nèi)需的政策仍有空間。前期財(cái)政部記者會(huì)中提到“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，資本市場(chǎng)對(duì)增發(fā)國(guó)債，直接支持消費(fèi)等政策期待較高。但客觀來(lái)看，時(shí)值11月份，年內(nèi)再調(diào)整預(yù)算、增加支出的時(shí)間窗口很短，啟動(dòng)較長(zhǎng)期的“化債”計(jì)劃更為合適。

黃付生進(jìn)一步分析稱，財(cái)政部門表示，年內(nèi)還將落地房地產(chǎn)支持相關(guān)稅收政策，發(fā)行特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有銀行資本正在加快推進(jìn)，專項(xiàng)債券支持土地收儲(chǔ)、收購(gòu)存量等也將加快落地，未來(lái)還將積極謀劃明年提升赤字空間、發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債、擴(kuò)大投資消費(fèi)支持和加大轉(zhuǎn)移支付等政策，明年財(cái)政政策發(fā)力空間依然可以期待。

梁中華也表示，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有較大的潛力。但短期在國(guó)際環(huán)境不確定性加大，國(guó)內(nèi)有效需求仍然需要提振的情況下，我國(guó)宏觀政策仍會(huì)繼續(xù)加力穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其是財(cái)政政策發(fā)力的必要性也進(jìn)一步加強(qiáng)。首先，我國(guó)貨幣政策或還有進(jìn)一步降息的空間，漸進(jìn)式的降息或仍會(huì)繼續(xù)。其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，財(cái)政政策有空間、有意愿繼續(xù)發(fā)力。

有望進(jìn)一步支撐A股走強(qiáng)

一攬子化債方案，將如何影響各類資產(chǎn)走勢(shì)?

華金證券策略首席鄧?yán)娬J(rèn)為，短期來(lái)看，化債方案落地，總體積極且超預(yù)期進(jìn)一步支撐A股震蕩偏強(qiáng)，歷史經(jīng)驗(yàn)上，A股放量上漲后的震蕩走勢(shì)主要受政策和流動(dòng)性影響，同時(shí)A股分子端盈利改善預(yù)期有望上升。中長(zhǎng)期來(lái)看，政策可能進(jìn)一步提升A股估值和基本面預(yù)期，牛市基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)。行業(yè)方面，財(cái)政發(fā)力下短期化債、科技、核心資產(chǎn)、順周期等相關(guān)行業(yè)可能受益。

銀河證券策略分析師楊超認(rèn)為，大力化債，可以解決債務(wù)問(wèn)題，改善相關(guān)公司資產(chǎn)質(zhì)量，并提升其盈利能力;同時(shí)有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，帶動(dòng)上市公司盈利好轉(zhuǎn)。當(dāng)前A股市場(chǎng)估值處于歷史中等水平，中長(zhǎng)期投資價(jià)值仍然較高。隨著大力化債舉措落地，以及后續(xù)財(cái)政政策加力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，投資信心有望得到提振，帶動(dòng)A股估值回升。

高瑞東認(rèn)為，四季度，股市將同時(shí)受益于分子端、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好的利好共振。預(yù)計(jì)指數(shù)底部逐步抬升，繼續(xù)慢牛格局。高瑞東還談到，人民幣匯率預(yù)計(jì)在7.1-7.2區(qū)間波動(dòng)。人民幣幣值穩(wěn)定內(nèi)部的支撐性因素在于政策的支持力度加大，以及資本市場(chǎng)活躍，從而吸引資金流。

華源證券認(rèn)為，化債力度和決心空前，或?qū)е路康禺a(chǎn)被動(dòng)見底，助力房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。市場(chǎng)低估了本輪化債的決心及被動(dòng)影響，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，有效化債大概率依賴流動(dòng)性。判斷后續(xù)房地產(chǎn)或經(jīng)歷兩階段修復(fù)：一是，隨著資產(chǎn)端通脹傳導(dǎo)被動(dòng)見底，若過(guò)度聚焦房地產(chǎn)政策本身或?qū)Φ谝浑A段修復(fù)脫敏;二是，供需關(guān)系重構(gòu)及房?jī)r(jià)回暖。

與化債行動(dòng)相關(guān)的主體有望直接受益

分析師普遍認(rèn)為，與化債行動(dòng)相關(guān)的主體有望直接受益。

根據(jù)信達(dá)證券策略首席樊繼拓梳理，化債背景下股市投資機(jī)會(huì)或有四條主線。

一是，中長(zhǎng)期為地方政府墊資施工的企業(yè)應(yīng)收賬款情況有望改善，提升資產(chǎn)質(zhì)量，從而改善ROE和現(xiàn)金流。建筑、環(huán)保等行業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)及合同資產(chǎn)合計(jì)占營(yíng)收和總資產(chǎn)比例較高，有望迎來(lái)低估值修復(fù)。

二是，對(duì)于城投平臺(tái)而言，化債有利于緩解弱資質(zhì)區(qū)域城投平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)城投信用等級(jí)有所提升，有利于提高城投平臺(tái)再融資能力、推動(dòng)城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注前十大股東中城投持股比例高的個(gè)股。

三是，金融化債在本輪化債周期中的重要性可能提高。建議關(guān)注三類相關(guān)概念公司，一是控股股東為AMC或AMC子公司的上市企業(yè);二是主營(yíng)業(yè)務(wù)為AMC的上市企業(yè);三是持有省級(jí)AMC股權(quán)的上市公司。

四是，年內(nèi)土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券有望再次啟動(dòng)，有利于改善房企土地儲(chǔ)備質(zhì)量，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡，從而起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。關(guān)注房地產(chǎn)上市公司的存貨規(guī)模以及存貨占總資產(chǎn)的比例。存貨占總資產(chǎn)的比例過(guò)高，可能說(shuō)明企業(yè)囤積大量難以變現(xiàn)存貨，土地收儲(chǔ)可能在一定程度上減輕相關(guān)企業(yè)的流動(dòng)性壓力。

中信建投策略首席陳果認(rèn)為，化債下的資產(chǎn)重估值得持續(xù)關(guān)注。地方政府出臺(tái)一攬子化債方案，不良資產(chǎn)的置換和管理成為重中之重，有助于地方AMC通過(guò)資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利能力。同時(shí)，城農(nóng)商行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收。建筑裝飾和環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財(cái)務(wù)狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復(fù)。建議關(guān)注建筑基建和綠色環(huán)保領(lǐng)域，尤其是具有穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)和高應(yīng)收賬款彈性的央企和地方國(guó)企。

陳果還談道，具有高整合潛力的地方國(guó)企具有投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注債務(wù)壓力較大且業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高的地方國(guó)企。“在化債政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)、基建等行業(yè)的部分地方國(guó)企因債務(wù)壓力需求，逐步加快并購(gòu)重組進(jìn)程。多地已宣布利用特殊再融資債券進(jìn)行隱性債務(wù)化解的試點(diǎn)，并取得較大成效，減輕了地方國(guó)企的債務(wù)負(fù)擔(dān)。 ”陳果分析稱。