雙碳政策驅(qū)動(dòng)下游消費(fèi)變革，上游中長期承受轉(zhuǎn)型壓力
加拿大具備豐富的油氣資源儲(chǔ)量，但因儲(chǔ)量多為非常規(guī)資源而面臨較高的開采成本，同時(shí)對(duì)出口依賴程度很高，極易受全球需求變動(dòng)影響。盡管2022年在疫情緩解和俄烏沖突影響下，加拿大油氣行業(yè)創(chuàng)下產(chǎn)量新高，但在碳排放限制和世界需求下降的壓力下，產(chǎn)量發(fā)展受限。為實(shí)現(xiàn)出口市場(chǎng)多元化，加拿大積極投資出口設(shè)施，然而其出口的改善難以實(shí)現(xiàn)。由于加拿大較為缺乏抵御全球油氣需求下降的條件，其油氣行業(yè)面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
A供給端：成本較高，產(chǎn)量發(fā)展受限
油氣儲(chǔ)量豐富，以非常規(guī)資源為主
加拿大是傳統(tǒng)油氣大國，油氣資源儲(chǔ)量豐富，但無論是石油還是天然氣，都以非常規(guī)資源為主，開采難度較高。石油方面，截至2022年3月，加拿大已知探明石油儲(chǔ)量1700億桶，位居全球第三，儲(chǔ)量約占全球總儲(chǔ)量的9.8%。加拿大石油主要分布在阿爾伯塔省，然而該地區(qū)的石油主要為高密度且高雜質(zhì)的油砂，開采成本遠(yuǎn)高于常規(guī)石油。天然氣方面，加拿大的技術(shù)可開采量介于25萬億至50萬億立方米之間，主要分布在不列顛哥倫比亞省（BC?。?、阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省的西部沉積盆地。加拿大的天然氣資源中，非常規(guī)儲(chǔ)量約占技術(shù)可采天然氣儲(chǔ)量的72%，包括煤層氣、致密氣和頁巖氣。這些資源只能通過水力壓裂等非常規(guī)開采技術(shù)獲取，開采難度和成本均遠(yuǎn)高于常規(guī)天然氣。
加拿大油氣以非常規(guī)資源為主，開采難度較大，雖然具備先進(jìn)技術(shù)，但與主采常規(guī)資源的國家相比，難以具備成本優(yōu)勢(shì)。此外，因易采資源比重持續(xù)下降，總體開采成本上行，加拿大油氣企業(yè)經(jīng)營承壓。
石油方面，加拿大產(chǎn)出多為重油，約占總產(chǎn)量的三分之二，常規(guī)石油僅占三分之一。加拿大所產(chǎn)重油多為油砂中的重油，主產(chǎn)自阿爾伯塔省。其中，瀝青和改質(zhì)瀝青是最主要的品種，兩者合計(jì)占全國產(chǎn)量的65.4%，占阿拉伯塔省石油產(chǎn)量的80%。因重油開采成本較高，加拿大石油供應(yīng)成本在石油大國中處于較高的位置。
具體來看，加拿大的重油開采主要有采礦和原地開采兩種方式。采礦方式即在深度不超過75米的淺層采集瀝青、沙子和水的混合物。原地開采方式大多通過SAGD（蒸汽輔助重力排水）完成，即通過注入井將高壓蒸汽壓入地下礦床，使瀝青流入生產(chǎn)井并從中泵出。短期而言，原地開采方式的平均成本較低，但長期而言，因采礦方式運(yùn)營成本低廉，一旦前期的高投資得到回報(bào)，后期平均成本更低。加拿大的石油主產(chǎn)地阿爾伯塔省僅約20%的油砂足夠淺，可用采礦方式開采，卻貢獻(xiàn)了油砂50%左右的產(chǎn)量，但這一比重正穩(wěn)步下降。這意味著加拿大的重油開采面臨成本上升壓力。與此同時(shí)，加拿大常規(guī)石油的比重也在不斷下降。因成本問題存在，加拿大石油企業(yè)經(jīng)營承壓。
天然氣方面，加拿大的開采技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位。在常規(guī)天然氣開采方面，得益于擁有先進(jìn)技術(shù)，與俄羅斯等天然氣大國相比，加拿大具備競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。在非常規(guī)天然氣開采方面，加拿大技術(shù)水平雖不及美國，但仍然處于世界前列。然而，加拿大的常規(guī)天然氣產(chǎn)出比重僅為25%，且處于下降趨勢(shì)。因此，與以常規(guī)天然氣為主的國家相比，加拿大并不具備成本優(yōu)勢(shì)，且長期來看，成本端將進(jìn)一步承壓。此外，天然氣開采后還需經(jīng)管道運(yùn)輸或液化天然氣（LNG）運(yùn)輸?shù)确绞剿椭料M(fèi)區(qū)域。因領(lǐng)土接壤，加拿大可通過管道運(yùn)輸出口美國，美國也幾乎是其唯一出口對(duì)象。加拿大嘗試開辟多元出口市場(chǎng)，但LNG運(yùn)輸幾乎是出口歐亞等地區(qū)的唯一方式，所需的高昂成本使其供給端承壓。
油氣產(chǎn)量豐富，2022年產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高
加拿大是油氣生產(chǎn)大國，石油和天然氣產(chǎn)量均特別豐富。2022年，石油和天然氣行業(yè)的產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，主因疫情緩解疊加俄烏沖突，能源短缺且價(jià)格大漲，加拿大產(chǎn)量應(yīng)需飆漲。
石油方面，加拿大是全球第四大石油生產(chǎn)國，2021年，加拿大石油產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的6%，排在前三的國家分別為美國（17%）、俄羅斯（13%）、沙特阿拉伯（12%）。加拿大石油產(chǎn)量集中度高，2021年，大部分原油產(chǎn)自阿爾伯塔?。?2%），其次為薩斯喀徹溫?。?.4%），以及紐芬蘭和拉布拉多省（5.4%）。加拿大2001—2021年產(chǎn)量小幅振蕩上漲，復(fù)合增長率約為4.1%。
天然氣方面，加拿大是全球第五大天然氣生產(chǎn)國，2021年，加拿大天然氣產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的5%。2016年至2020年，加拿大天然氣產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，日產(chǎn)量在4.29億至4.5億立方米（Mcm/d）之間波動(dòng)。2022年，疫情有所緩解后，全球需求得到修復(fù)，外加俄烏沖突引發(fā)的一系列連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致能源價(jià)格飆升。由于西方國家限制俄羅斯能源出口，導(dǎo)致其對(duì)加拿大的能源進(jìn)口需求大漲，加拿大的油氣行業(yè)產(chǎn)量飆漲，創(chuàng)下歷史新高。
然而，因受到碳排放限制和油氣需求下降的影響，加拿大油氣產(chǎn)量面臨較大的下行壓力。
由于近年來全球氣候變暖問題告急，限制碳排放并在未來實(shí)現(xiàn)碳中和成為所有國家的責(zé)任。全世界共同協(xié)商通過的《巴黎協(xié)定》設(shè)定了“1.5℃目標(biāo)”，并對(duì)各個(gè)國家的碳排放預(yù)算做出限制，同時(shí)制定溫室氣體排放減產(chǎn)目標(biāo)。根據(jù)《巴黎協(xié)定》，加拿大的國家自主貢獻(xiàn)是到2030年將溫室氣體排放量比2005年水平減少40%至45%，到2050年達(dá)到凈零排放，這就要求加拿大逐步減少油氣產(chǎn)量。然而，這種計(jì)算方法并未考慮公平份額，如果考慮公平份額，采用考慮歷史排放量和經(jīng)濟(jì)能力的累積人均方法計(jì)算的剩余碳預(yù)算，加拿大當(dāng)前已超出了其碳排放預(yù)算，必須加快淘汰石油和天然氣。
若將加拿大的油氣產(chǎn)量與“1.5℃目標(biāo)”相一致，意味著其將無法開發(fā)新的油氣田。根據(jù)自然遞減率，將產(chǎn)量限制在已經(jīng)投產(chǎn)或正在開發(fā)的油氣田將導(dǎo)致產(chǎn)量下降，如果不開發(fā)新的油氣田，加拿大的油氣產(chǎn)量將在2023年達(dá)到峰值，然后在2030年和2050年分別下降約20%和70%。
由于加拿大油氣供給豐富且大量出口，對(duì)油氣價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理存在強(qiáng)烈需求，加拿大油氣企業(yè)積極參與各種衍生品市場(chǎng)交易，重點(diǎn)參與的交易所包括NYMEX和ICE。
NYMEX是加拿大油氣企業(yè)最多參與的衍生品交易市場(chǎng)，一方面因美國是加拿大油氣資源出口的主要對(duì)象，另一方面因NYMEX的原油期貨合約是全球原油定價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。加拿大的油氣企業(yè)在NYMEX上參與交易的合約包括原油期貨、天然氣期貨和相關(guān)期權(quán)合約。同時(shí)，加拿大的油氣公司也積極在ICE上進(jìn)行衍生品交易，特別是參與Brent原油期貨合約，主因Brent原油是國際油價(jià)的重要基準(zhǔn)之一。此外，加拿大油氣企業(yè)也參與部分場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易。因加拿大現(xiàn)貨供給豐富，且在國際衍生品市場(chǎng)的參與頭寸大，其對(duì)國際衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性和價(jià)格都具有一定的影響力。
加拿大本土的油氣需求有限，豐富的油氣資源產(chǎn)出大部分用于出口，而出口的油氣絕大多數(shù)流向美國。加拿大當(dāng)下正致力于實(shí)現(xiàn)出口市場(chǎng)多元化，即向更多的國家和地區(qū)出口油氣。從長期來看，全球需求是加拿大油氣行業(yè)發(fā)展的重大影響因素。
石油方面，加拿大80%的石油產(chǎn)出用于出口，當(dāng)前幾乎所有的石油出口（94%）都流向美國。加拿大石油未來產(chǎn)量增長也針對(duì)海外市場(chǎng)，其投資的跨山擴(kuò)建項(xiàng)目（TMX）旨在于增加出口，目前來看，很可能用于對(duì)中國和印度的石油出口。
天然氣方面，雖然加拿大國內(nèi)需求實(shí)現(xiàn)了大幅增長，但出口依賴程度仍然較高。2016年至2021年間，加拿大國內(nèi)天然氣需求從2.74億立方米/日增長至3.6億立方米/日，復(fù)合年增長率達(dá)5.61%。加拿大國內(nèi)需求的增長很大程度來自工業(yè)用途，尤其是油砂開采，約占加拿大國內(nèi)天然氣需求的三分之一。但國內(nèi)需求終究較為有限，加拿大仍然高度依賴出口消耗天然氣產(chǎn)量。當(dāng)前加拿大生產(chǎn)的天然氣約50%用于出口，且?guī)缀跛谐隹诘奶烊粴舛剂飨蛎绹＝?0多年來，受頁巖氣革命驅(qū)動(dòng)，美國的天然氣產(chǎn)量大漲，進(jìn)口需求下降，這導(dǎo)致加拿大天然氣出口量不斷下降。為此，加拿大開始嘗試發(fā)展液化天然氣，建設(shè)本土首個(gè)液化天然氣出口設(shè)施，創(chuàng)造對(duì)其他地區(qū)出口的條件，以實(shí)現(xiàn)天然氣出口市場(chǎng)的多元化發(fā)展。
受實(shí)現(xiàn)減少碳排放目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)，全球能源使用趨勢(shì)正在發(fā)生重大的改變，這也終將驅(qū)動(dòng)全球油氣需求的下降。據(jù)推測(cè)，全球油氣需求將在2030年達(dá)到峰值并在此后持續(xù)下降。
石油方面，需求在未來下降主要由汽車的電氣化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)，塑料產(chǎn)業(yè)需求的上升無力阻擋這一趨勢(shì)。2021年，在全球的石油需求中，道路運(yùn)輸部門占比最高，比重為43%；其次是化工生產(chǎn)部門（主要是塑料生產(chǎn)），比重為23%；再次是航空航運(yùn)部門，比重為10%。汽車的電氣化趨勢(shì)正在驅(qū)動(dòng)道路運(yùn)輸部門石油需求的快速下降。這很大程度上由政府政策推動(dòng)，此外，電動(dòng)汽車產(chǎn)品的逐步完善、基礎(chǔ)充電設(shè)施覆蓋面積的快速加大以及消費(fèi)者觀念的改變也起到一定作用。這些因素共同驅(qū)動(dòng)電動(dòng)汽車的銷量和占比呈現(xiàn)出指數(shù)級(jí)上漲。趨勢(shì)表明，到2030年，約60%的新乘用車銷量和5%的新卡車銷量為電動(dòng)汽車。塑料消費(fèi)的增長是未來石油最穩(wěn)定的需求，然而其增長也受到環(huán)保政策的限制，長期來看，塑料消費(fèi)增長很難改變石油整體需求減少的趨勢(shì)。
天然氣方面，總體需求的下降由三大主要用途需求下降共同驅(qū)動(dòng)，俄烏沖突加快了這一趨勢(shì)。2021年，全球的天然氣需求中，發(fā)電用途比重最大，約占39%，其次是工業(yè)用途和建筑行業(yè)，各自約占21%。其中，工業(yè)用途主要是化學(xué)品、化肥和氫氣生產(chǎn)，建筑行業(yè)用途主要是供暖。
發(fā)電方面，據(jù)推測(cè)，可再生能源將在2025年超過煤炭成為全球最大發(fā)電來源。由于風(fēng)能和太陽能的運(yùn)營成本非常低，其發(fā)電比重不斷增長，壓制天然氣發(fā)電廠的產(chǎn)能利用，導(dǎo)致天然氣發(fā)電需求承壓。工業(yè)用途方面，受制氫方式轉(zhuǎn)變的影響，未來制氫天然氣需求將受到壓制。建筑供暖方面，雖然目前天然氣供暖仍占主導(dǎo)地位，但電動(dòng)熱泵部署的激增正在改變這種格局。2022年，歐洲售出300萬臺(tái)熱泵，連續(xù)兩年的年銷量增速超30%，目前約16%的歐洲住宅和商業(yè)建筑使用熱泵供暖。
此前的俄烏沖突導(dǎo)致歐洲天然氣供給短缺，相當(dāng)程度上加快了歐洲的供暖電氣化。同時(shí)，美國供熱也在快速電氣化，2022年售出430萬臺(tái)熱泵，銷量超熔爐。建筑供熱電氣化的趨勢(shì)將持續(xù)降低天然氣需求。雖然天然氣的總體需求面臨重大下行壓力，但液化天然氣的需求可能上升。然而，如果各國政府遵照現(xiàn)有氣候目標(biāo)，已經(jīng)在建的項(xiàng)目將足以滿足全球需求。
C展望：阻力較大，多元出口難實(shí)現(xiàn)
由于全球?qū)τ蜌赓Y源的需求存在很大的下行壓力，而加拿大油氣行業(yè)對(duì)出口的依賴程度較高，且其出口市場(chǎng)多元化的目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)，加拿大油氣行業(yè)未來存在衰退的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管加拿大致力于實(shí)現(xiàn)出口市場(chǎng)多元化的目標(biāo)，在出口設(shè)施建設(shè)方面有較大的投入，但這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)存在較大的阻力。石油方面，受限于石油產(chǎn)出成本較高，且多為重油，在需求下降的趨勢(shì)下，加拿大難以通過質(zhì)量和價(jià)格贏得新的市場(chǎng)。天然氣方面，亞洲的天然氣市場(chǎng)已趨于平穩(wěn)，加拿大出口面臨較高的運(yùn)輸成本，難以憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開市場(chǎng)；歐洲已經(jīng)開啟了能源轉(zhuǎn)型，對(duì)天然氣的需求持續(xù)下降；非洲和南美洲當(dāng)前缺乏天然氣進(jìn)口需求。由此來看，加拿大目前在建的LNG出口設(shè)施存在被擱置的風(fēng)險(xiǎn)。因此，加拿大對(duì)于出口的改善面臨較大阻力。總體而言，加拿大油氣行業(yè)在抵御全球需求下降方面的條件較為匱乏，將面臨一定程度的衰退風(fēng)險(xiǎn)。（作者單位：廣發(fā)期貨）
責(zé)任編輯： 江曉蓓
標(biāo)簽：加拿大油氣行業(yè)
油氣
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