進入6月，國內(nèi)工業(yè)品市場整體止跌企穩(wěn)，板塊之間輪動上漲，煤化工尤其是尿素和甲醇，上周一躍成為“煤化雙雄”。當前，煤化工品種的驅(qū)動力在哪?尿素和甲醇市場發(fā)生著怎樣的“質(zhì)變”?價格上漲是否具有持續(xù)性?交易上又該如何把握套保和套利機會?期貨日報記者跟隨調(diào)研團近日走訪了臨沂煤化工市場，通過所觀所感以及業(yè)內(nèi)人士的專業(yè)解讀，以期揭開上述疑問。

高溫環(huán)境下煤化工成本端具有支撐

提起山東臨沂，眾人皆知的不僅有沂蒙紅色文化，而且有“山美水美”的自然風光。實際上，臨沂還有一大資源聚寶——煤化工下游。在臨沂，有傳統(tǒng)的煤焦化企業(yè)，也有甲醇制烯烴、板材等甲醇、尿素下游企業(yè)。這里是江北地區(qū)最大的板材集結(jié)地。板材行業(yè)最主要的兩種化工原料分別是甲醛和尿素，甲醛來源于甲醇，而甲醇和尿素直接來源于煤炭的深加工。

此次走訪，給期貨日報記者留下最深印象的是煤化工下游產(chǎn)業(yè)企業(yè)人士忙碌的身影。恰逢上周初價格上漲，產(chǎn)業(yè)人士又忙碌了起來。中下游“買漲不買跌”的心理引發(fā)市場久違的“賣貨熱”。河南某尿素生產(chǎn)企業(yè)在走訪中坦言，對于今年煤化工市場的“難兄難弟”而言，目前是難得的交投好時機，大家都在趕著賣賣貨、清清庫。

記者了解到，甲醇和尿素同為煤化工下游品種，成本端在上半年的行情走勢中起著關(guān)鍵作用，它們被喚作“難兄難弟”也與成本端有著直接關(guān)系。

“上周煤化工集體反彈，主要原因就是估值修復(fù)。”齊盛期貨分析師于芃森表示，前期由于廣泛預(yù)期煤炭價格大幅下滑，煤化工品種先于煤炭開啟了下跌行情，并在煤炭價格下跌過程中出現(xiàn)超跌現(xiàn)象。進入6月，煤炭價格止跌反彈，煤化工企業(yè)則普遍陷入嚴重虧損的窘境。

“從成本端來看，近期煤價在高日耗的支撐下有所上行。”紫金天風期貨研究員康健表示，在前期快速下跌后，近期成本端煤炭價格企穩(wěn)反彈，上漲動力主要來自高溫影響下日耗不斷攀升，尤其是北方，持續(xù)炎熱的天氣令港口由累庫轉(zhuǎn)為快速去庫，價格呈現(xiàn)隨需求波動的特點。

在康健看來，煤炭價格近期的波動主要受需求的影響，而當前需求增長與高溫帶來的日耗增長有關(guān)。“厄爾尼諾出現(xiàn)時副熱帶高壓偏強，氣象專家預(yù)計今年全國大部分地區(qū)氣溫將較常年偏高1—2攝氏度，且高溫持續(xù)時間更久、影響范圍更廣。在需求增長的帶動下，北方港口煤炭庫存由升轉(zhuǎn)降，環(huán)渤海貨船比快速下滑，在高溫持續(xù)的預(yù)期下，煤炭價格在夏季將維持強勢。”康健認為，但由于下游庫存較歷史同期明顯偏高，市場大幅上漲的可能性很小。

期貨日報記者了解到，煤化工品種中，當前甲醇利潤微薄，部分裝置甚至持續(xù)虧損，煤制甲醇開工率同比有所下滑，但煤炭價格的上漲對甲醇市場形成一定支撐;尿素總體利潤頗豐，但成本最高的固定床工藝在前期尿素價格快速下行的情況下盤面已經(jīng)出現(xiàn)虧損，大周期上尿素與煤炭走勢的相關(guān)性較強，煤炭價格的上行也對尿素市場具有一定支撐作用。

“經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，煤炭需求的增長主要受高溫天氣的推動，工業(yè)需求領(lǐng)域的增長并不明顯。”康健認為，下游電廠庫存偏高，煤炭價格大幅上漲的概率不大，但高溫季節(jié)，存在部分時段超負荷用電的可能性，“讓電于民”或令煤化工品種的產(chǎn)量階段性收縮。

受訪人士告訴記者，迎峰度夏期間，市場需要關(guān)注厄爾尼諾影響下高溫的持續(xù)時間和影響程度，以及由此帶來的煤炭需求增幅。

此次走訪中，不少產(chǎn)業(yè)人士認為，此輪煤化工品種的反彈，成本端的影響多以情緒為主，更多是由各自供需格局決定的。

尿素中下游備貨預(yù)計持續(xù)至7月中旬

據(jù)此次走訪的企業(yè)介紹，端午假期歸來，下游農(nóng)需跟進補倉，加之山東、河南等地尿素裝置遭遇故障短暫停車，局部供應(yīng)偏緊，尿素現(xiàn)貨行情相對堅挺。

期貨日報記者了解到，當前尿素市場呈現(xiàn)內(nèi)外共振的特點。從國內(nèi)市場來看，上半年在春耕用肥旺季，尿素價格反而持續(xù)下跌，中下游觀望情緒濃厚，并未大規(guī)模囤貨，以隨采隨用為主，以至于尿素市場社會庫存較低。而6—7月，恰逢玉米等大田作物追肥旺季，所謂“農(nóng)時不等人”，在社會庫存偏低的基礎(chǔ)上，中下游不計成本地采購，助推了廠家訂單好轉(zhuǎn)、價格提漲、企業(yè)去庫。

據(jù)方正中期期貨分析師田欣沅介紹，4—5月尿素廠家逆季節(jié)性累庫，中下游預(yù)期悲觀，社會隱性庫存偏低，而5—7月追肥用量超過全年尿素用量的50%，是需求最旺的時期，在剛需強、庫存低的情況下，集中補庫造成局部地區(qū)運力不足，工廠暫停收單，庫存從上游轉(zhuǎn)移至中下游。

“僅僅一周時間，尿素主流地區(qū)現(xiàn)貨價格上漲就超百元。截至6月30日，山東臨沂交投價格在2210—2250元/噸，河南交投價格在2140—2430元/噸，分別較周初上漲90—120元/噸、100—170元/噸。”光大期貨分析師張凌璐表示，在中下游“買漲不買跌“的心理帶動下補庫需求快速釋放，上周企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)比前一周提升11.66%，至5.65天。另外，下游積極補庫也帶動生產(chǎn)企業(yè)庫存快速去化。據(jù)介紹，6月以來尿素企業(yè)庫存加速下降，截至6月底，已為32.59萬噸，絕對水平也到達合理區(qū)間，企業(yè)庫存壓力大大緩解。

“目前來看，尿素市場核心驅(qū)動力在于前期負驅(qū)動邊際改善帶來的估值修復(fù)。一方面，中下游季節(jié)性剛需集中補庫，庫存矛盾有所緩解;另一方面，此前由于海外天然氣跌幅遠超內(nèi)煤，國內(nèi)尿素價格處于全球偏高水平，而隨著6月歐洲天然氣價格的大幅反彈，尿素價格相對位置出現(xiàn)變化，出口預(yù)期轉(zhuǎn)好。”田欣沅表示。

據(jù)期貨日報記者了解，當前尿素市場處于外圍價格反彈、國內(nèi)需求釋放、出口預(yù)期提升的多頭氛圍中，上下游產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)由悲觀轉(zhuǎn)為樂觀。尤其是上游生產(chǎn)企業(yè)，因庫存大幅下降，在手訂單相對充足，部分廠家已經(jīng)開始控制接單，西南等地區(qū)也出現(xiàn)貨源偏緊現(xiàn)象，下游囤貨熱情則持續(xù)高漲。

記者了解到，在隆眾數(shù)據(jù)對于未來一周心態(tài)的調(diào)研中，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士起初以看空為主，但由于農(nóng)需支撐，在場內(nèi)交投逐漸活躍的影響下，其心態(tài)多有轉(zhuǎn)變，對周內(nèi)價格更加樂觀。

“內(nèi)需補庫為市場帶來明顯反轉(zhuǎn)，但6—7月追肥需求力度不及上半年春耕用肥旺季，預(yù)計此輪中下游備貨將于7月中旬結(jié)束。”張凌璐稱，相較而言，國際市場把握難度更大，不僅涉及原料天然氣和尿素的供應(yīng)問題，而且涉及國際局勢、各國進出口政策等。不過，可以確定的是，下半年出口會較上半年有所好轉(zhuǎn)。

“部分廠家由于汽運訂單較多，加之汽車難找，限制每天發(fā)貨量，下游缺口未能及時彌補，場內(nèi)報盤積極，市場價格進一步抬升。”隆眾資訊分析師相溯溯稱。

在她看來，國際價格反彈、市場傳言7月印度招標，一定程度利多國內(nèi)交投，但備肥充裕后，采購將明顯減少，加之7—8月新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，工廠存在累庫預(yù)期。短期需要重點關(guān)注國內(nèi)企業(yè)庫存變化、國際價格走勢以及新增產(chǎn)能投放情況。

甲醇行情更多體現(xiàn)為自身利潤修復(fù)

據(jù)了解，今年以來甲醇裝置開工率一直不高，基本維持在70%以下。

“上周內(nèi)地甲醇裝置開工率降至63%，創(chuàng)年內(nèi)新低。煤炭價格止跌反彈，甲醇漲勢則稍顯乏力，煤炭一度出現(xiàn)長協(xié)價格高于坑口價格的現(xiàn)象，甲醇企業(yè)虧損卻不斷加劇，開工積極性受挫，供應(yīng)逐漸收縮。”于芃森介紹，除了煤制甲醇，天然氣制甲醇開工率也在下滑。甲醇價格下跌，而天然氣價格執(zhí)行年度長協(xié)價格，天然氣制甲醇虧損更為嚴重。在供應(yīng)減少的環(huán)境下，原料端給予一定支撐，甲醇市場走出修復(fù)行情也在情理之中。

“就甲醇市場當前的驅(qū)動力來看，一方面，2023年國產(chǎn)供應(yīng)不及預(yù)期，再加上需求尚算穩(wěn)健，社會庫存水平一直不高;另一方面，套利窗口關(guān)閉，7月進口量預(yù)計大幅減少，港口料再度表現(xiàn)為去庫。此外，市場存在沿海大型烯烴裝置重啟的預(yù)期，仍有業(yè)者對傳統(tǒng)下游抱有‘金九銀十’的想法，中下游愿意主動累庫(即逢低備貨)。”隆眾資訊分析師趙琤琤稱。

在受訪人士看來，港口庫存下降短期內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位，但甲醇港口貨源的緊縮是一個預(yù)期，還不是現(xiàn)實。數(shù)據(jù)顯示，上周，港口甲醇庫存小幅下降至92.2萬噸，處于歷年同期偏中性位置，而可流通貨源增加14.1萬噸，至41.9萬噸，創(chuàng)至少5年來的歷史同期最高水平。

“6月裝船的外盤貨物由之前預(yù)期的135萬噸下降至實際的115萬噸，7月實際進口貨物數(shù)量預(yù)計也會低于預(yù)期。正是因為7月存在去庫可能，才引發(fā)貨源緊張預(yù)期，但從港口目前的實際庫存和可銷售庫存來看，貨物并沒有想象中的緊張。”于芃森稱。

然而，在趙琤琤看來，因6月中東主力區(qū)域裝船緩慢、國內(nèi)庫區(qū)到貨不多，江蘇沿江整體表需因國產(chǎn)套利窗口關(guān)閉而維持高位，加之7月進口大幅縮減，港口將再度去庫。“7月進口雖少，但國產(chǎn)供應(yīng)預(yù)期增加，整體氣氛上沿海強于內(nèi)地，即沿海基差強于內(nèi)地，后續(xù)關(guān)注伊朗的開工和裝船情況。國產(chǎn)端變量則是天然氣制裝置停產(chǎn)的持續(xù)時間以及煤制裝置的復(fù)產(chǎn)程度，關(guān)注兩種工藝在體量上的差異。”趙琤琤稱。

期貨日報記者了解到，相較于其他煤化工品種，甲醇有著很大的不同。甲醇存在較為廣泛的下游，需求排名前五的下游，每一個突然出現(xiàn)需求的大幅增加或減少，都能對局部甲醇市場產(chǎn)生較大影響。

“目前來看，需求排名前三的產(chǎn)品中，PP、PE有著對應(yīng)的期貨品種，其下游實際需求和利潤影響甲醇價格走勢。”于芃森表示，近期甲醇期現(xiàn)價格走高，更多體現(xiàn)為自身利潤修復(fù)行情。在他看來，甲醇下游產(chǎn)品基本都擁有正利潤，其中MTO的利潤也有所改善，故甲醇此輪修復(fù)利潤并不會對下游產(chǎn)品產(chǎn)生過大影響。

利潤修復(fù)結(jié)束后，需要觀察下游產(chǎn)品的利潤情況。“如果下游無法傳導(dǎo)甲醇價格的走高，那么甲醇向上的空間就十分有限。但如果甲醇在自身利潤修復(fù)的同時，能夠?qū)r格上行傳導(dǎo)至下游，且下游依舊存在利潤，那么甲醇向上的空間便有一個合理的范圍。”于芃森稱。

市場人士：把握三季度交易機會

隨著煤化工品種的反彈，市場參與熱情提升。其中，5月下旬開始，尿素成交更加活躍，目前持倉量處于上市以來的新高區(qū)域，這其中有著產(chǎn)業(yè)和期現(xiàn)團隊的力量。

在臨沂走訪時，期貨日報記者了解到，當?shù)厥悄蛩叵掠魏唾Q(mào)易的集中區(qū)域，在這所謂的“肥窩”里，涌現(xiàn)出一大批成熟且專業(yè)的貿(mào)易商。他們不僅現(xiàn)貨貿(mào)易已成規(guī)模，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)也做得可圈可點，期貨已融入到了他們?nèi)粘５慕?jīng)營環(huán)節(jié)。

對此，受訪產(chǎn)業(yè)人士坦言，期貨價格充分反映了現(xiàn)貨市場供需情況，在貿(mào)易環(huán)節(jié)體會得非常直觀。尿素行業(yè)用好期貨、用對期貨，是產(chǎn)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的重點之一。

隨著尿素企業(yè)風險管理意識的提高，越來越多的企業(yè)參與到期貨市場中來。

“期貨的魅力在于對風險的對沖和控制。”安徽輝隆氮肥事業(yè)部負責人劉杰告訴記者，以尿素下游企業(yè)為例，若判斷后期市場價格將上漲，則在期貨盤面買入保值，之后選擇平倉獲利對沖現(xiàn)貨漲價損失或者選擇在盤面接貨。目前，在對沖方式上，除了傳統(tǒng)的套期保值，虛擬庫存也是一個不錯的選擇。“通過期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約、換取庫存的做法，不但降低了購買原料所占用的資金，而且降低了企業(yè)的庫存成本。”劉杰如是說。

在中信建投期貨分析師劉書源看來，當前尿素下游企業(yè)可逢低買入尿素期貨進行套保，但整個操作周期較短。前期漲幅較大，利多逐步兌現(xiàn)，加之未來1—2周下游農(nóng)需進入淡季，市場將重新承壓。“我們推測國內(nèi)尿素本輪上漲更多是基于下游的投機需求，對接的是7—8月的出口。如果國際尿素價格大幅下跌或者國內(nèi)上游開始規(guī)模累庫，那么就要提前結(jié)束套保。”他建議說。

“就甲醇而言，目前持倉量處于歷史同期高位，成交量也偏大，說明市場短期存在矛盾，趨勢上存在不確定性。”齊盛期貨分析師于　　森認為，單純從甲醇企業(yè)套保的角度考慮，鎖定利潤并不以盤面的具體價格來操作，而要根據(jù)自身產(chǎn)銷情況和期現(xiàn)同步預(yù)期來進行。

在方正中期期貨研究院上海分院負責人夏聰聰看來，甲醇現(xiàn)貨多數(shù)市場處于升水狀態(tài)，基差保持在相對高位，而隨著期貨的反彈，基差明顯收斂。不過，當前甲醇現(xiàn)貨仍小幅升水，基差有望進一步回落，做空基差的套利可謹慎操作。“甲醇行情階段性好轉(zhuǎn)，但由于基本面支撐不足，上漲缺乏持續(xù)性，高溫淡季下游隨用隨采即可。”夏聰聰建議，甲醇企業(yè)可結(jié)合自身生產(chǎn)計劃及庫存情況，在關(guān)鍵壓力位附近賣保。

至于期現(xiàn)交易機會，目前，尿素9月合約基差修復(fù)至300元/噸附近，靜態(tài)上與往年同期相比處于中性水平，后續(xù)存在走強的空間。“不過，由于9月合約絕對價格偏低，已經(jīng)提前反映了市場預(yù)期，期現(xiàn)正套的時間窗口短暫，與其參與期現(xiàn)交易，不如選擇9月合約和1月合約的跨月套利。”杭實化工尿素研究員史開放說。

“對于遠期1月合約而言，存在基差季節(jié)性走強預(yù)期。”史開放表示，從遠期供需來看，下半年幾套裝置計劃投產(chǎn)，供應(yīng)處于高位，而農(nóng)業(yè)剛需立秋以后基本結(jié)束，后續(xù)更多要看復(fù)合肥開工、儲備、出口情況。在他看來，四季度國內(nèi)需求淡季，出口可能出現(xiàn)明顯增量。“國慶節(jié)以后，期貨反映強供應(yīng)弱需求和煤炭價格下行等市場預(yù)期，屆時基差還有走強可能。”他稱。

整體而言，目前，煤炭市場供應(yīng)無虞、需求仍未充分釋放，煤化工成本端缺乏支撐。“三季度是需求淡季，終端訂單改善有限，在趨勢性行情難現(xiàn)的情況下，操作上建議觀望為宜。”夏聰聰稱。