2022 年公司發(fā)電量484 億千瓦時(shí)，同比增長46.2%。受益于海風(fēng)搶裝與平價(jià)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量高增，其中海風(fēng)發(fā)電量高增240.3%表現(xiàn)亮眼。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中游價(jià)格全面松動(dòng)，公司有望受益兼顧回報(bào)率與成長性。大基地項(xiàng)目漸成主流，公司有望憑借資源與資金優(yōu)勢加速裝機(jī)成長。維持公司2022~2024 年EPS 預(yù)測為0.29/0.37/0.47 元，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)7.40 元。

2022 年發(fā)電量484 億千瓦時(shí)，符合預(yù)期。公司發(fā)布2022 年發(fā)電量公告，全年完成發(fā)電量484 億千瓦時(shí)，同比增長46.2%，符合預(yù)期，其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏發(fā)電量分別為226/113/134 億千瓦時(shí)，同比分別增長16.2%/240.3%/41.5%。分季度來看，4Q2022 公司完成發(fā)電量130 億千瓦時(shí)，同比增長43.1%，其中陸風(fēng)/海風(fēng)/光伏/發(fā)電量同比分別增長7.6%/286.4%/28.8%。

裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)電量增長，海上風(fēng)電延續(xù)高增趨勢。2022 年1~11 月，全國風(fēng)電/太陽能裝機(jī)平均利用小時(shí)數(shù)同比分別下滑1.1%/增長5.5%，公司發(fā)電量受風(fēng)光資源波動(dòng)影響較小，高增主要受益于海上風(fēng)電搶裝與平價(jià)陸風(fēng)光伏項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)。海上風(fēng)電板塊表現(xiàn)靚麗，2021 年末公司完成超過280 萬千瓦海風(fēng)項(xiàng)目搶裝，推動(dòng)全年海風(fēng)發(fā)電量同比高增240.3%至113 億千瓦時(shí)，考慮到搶裝海風(fēng)2022 年尚未達(dá)到滿發(fā)狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)2023 年仍將貢獻(xiàn)海風(fēng)發(fā)電量增量。目前公司正在積極推進(jìn)青洲5~7 期等平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)，有望憑借在海風(fēng)領(lǐng)域豐富的開發(fā)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，疊加融資成本與股東資源支持優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張，鞏固海上風(fēng)電行業(yè)龍頭地位。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中游降價(jià)走向現(xiàn)實(shí)，行業(yè)貝塔機(jī)遇來臨。隨著產(chǎn)業(yè)鏈上游與中游產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期強(qiáng)化以及海外需求拉動(dòng)力度的邊際減弱，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩從預(yù)期逐步走向現(xiàn)實(shí)，單晶硅、硅片、電池片等上游與中游產(chǎn)品價(jià)格開始全線松動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2023 年組件價(jià)格將重回下行通道，提升集中式光伏電站回報(bào)率，刺激新能源運(yùn)營商加快推進(jìn)新項(xiàng)目投資建設(shè)。公司目前項(xiàng)目儲備充足，有望充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈上中游降價(jià)，加速集中式光伏資源開發(fā)，在確保項(xiàng)目投資回報(bào)率的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模快速擴(kuò)張。

風(fēng)光大基地開發(fā)持續(xù)推進(jìn)，公司資源與資金優(yōu)勢突出。以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的風(fēng)光大基地項(xiàng)目堅(jiān)持整體化開發(fā)，較高的資金門檻使得大基地項(xiàng)目資源將逐步向龍頭發(fā)電央企傾斜。公司作為新能源運(yùn)營龍頭，有望憑借資金實(shí)力、開發(fā)能力以及控股股東三峽集團(tuán)資源支持，強(qiáng)化大基地項(xiàng)目獲取優(yōu)勢。目前公司已啟動(dòng)國內(nèi)首個(gè)千萬千瓦級大基地項(xiàng)目——庫布其沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項(xiàng)目，擬建風(fēng)電/光伏/調(diào)峰煤電裝機(jī)容量400/800/400 萬千瓦。預(yù)計(jì)隨著光伏組件價(jià)格重回下行通道，公司將加速推進(jìn)在手大基地項(xiàng)目開發(fā)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公司裝機(jī)增長不達(dá)預(yù)期;上網(wǎng)電價(jià)與項(xiàng)目造價(jià)波動(dòng);公司補(bǔ)貼回收不達(dá)預(yù)期;公司高資本開支帶來融資壓力。

盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2022 年發(fā)電量符合預(yù)期，我們維持公司2022~2024 年EPS 預(yù)測為0.29/0.37/0.47 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022~2024 年動(dòng)態(tài)PE 為20/16/12 倍，參考可比新能源公司(龍?jiān)措娏?，新天綠能，協(xié)鑫能科，南網(wǎng)能源)2023 年19 倍PE 的平均估值水平(基于Wind 一致預(yù)期)，并考慮到公司成長性更為突出，我們適當(dāng)給予一定估值溢價(jià)，給予公司2023 年20 倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.40 元，維持“買入”評級。