山煤國(guó)際財(cái)務(wù)上存在不少瑕疵，不僅有巨額長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款難以收回，而且還存在不少關(guān)聯(lián)交易，這些交易可能并不符合股東利益。

山煤國(guó)際(600546.SH)是一家煤炭上市公司，受益于行業(yè)景氣度上行，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2021年和2022年一季度凈利潤(rùn)同比增幅分別為497.42%、418.23%。公司股價(jià)也隨之大幅上漲，2021年以來(lái)最大漲幅321%，目前總市值達(dá)到350億元左右。

然而，在靚麗業(yè)績(jī)背后，山煤國(guó)際財(cái)務(wù)卻存在不少瑕疵。目前公司應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款賬面余額總計(jì)超過(guò)70億元，而且高賬齡金額巨大，欠款對(duì)象資質(zhì)欠佳，不少為失信人，回款情況欠佳，公司對(duì)這些款項(xiàng)已經(jīng)計(jì)提減值，但是管理層應(yīng)拿出切實(shí)措施積極追討。

與此同時(shí)，山煤國(guó)際還存在不少關(guān)聯(lián)交易，包括向控股股東收購(gòu)前景欠佳資產(chǎn)、巨額貨幣資金存入關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司，這些交易可能并不完全符合上市公司股東的利益。

客戶資質(zhì)差

2021年年末，山煤國(guó)際應(yīng)收賬款賬面期末余額高達(dá)42.27億元，其中1年以上金額有33.22億元，占78.59%，而賬齡3-4年、4-5年、5年以上的金額分別為6.23億元、7.92億元、17.15億元，說(shuō)明公司回款情況欠佳。

山煤國(guó)際應(yīng)收賬款第三大客戶為滎經(jīng)縣一通貿(mào)易有限公司，2021年年末應(yīng)收款金額2.75億元。企查查顯示，該客戶注冊(cè)資本僅有100萬(wàn)元，參保人數(shù)為零，大概率就是一家空殼公司。對(duì)于這樣資質(zhì)欠佳的客戶，山煤國(guó)際卻向其賒銷金額接近3億元，難道就不擔(dān)憂其還款能力嗎?

2020年3月25日，滎經(jīng)縣人民法院發(fā)布限制消費(fèi)令，滎經(jīng)縣一通貿(mào)易有限公司及實(shí)際控制人張世洪被采取限制消費(fèi)措施，不得實(shí)施高消費(fèi)及非生活和工作必需的消費(fèi)行為。

四川晶金貿(mào)易有限公司為山煤國(guó)際應(yīng)收賬款第四大客戶，2021年年末應(yīng)收金額2.62億元。該客戶成立于2015年，注冊(cè)資本也僅有100萬(wàn)元，資質(zhì)欠佳。該客戶雖然不是失信人，但是其與上面的失信客戶為關(guān)聯(lián)關(guān)系。企查查顯示，四川晶金貿(mào)易有限公司控股股東為自然人王鵬翔，持股比例55%，擔(dān)任法定代表人;王鵬翔還在滎經(jīng)縣一通貿(mào)易有限公司任職監(jiān)事，因此這兩家客戶構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

除了上面的兩個(gè)客戶以外，山煤國(guó)際應(yīng)收賬款中的另外兩家大客戶也均為失信人。朔州天成電冶有限公司為山煤國(guó)際應(yīng)收賬款第一大客戶，2021年年末應(yīng)收金額5.95億元;2019年8月，朔州市朔城區(qū)人民法院判決該客戶向青海際華江源實(shí)業(yè)有限公司返還貨款402萬(wàn)元及損失，因其全部未履行被列為失信被執(zhí)行人。企查查還顯示，該客戶欠稅公告多達(dá)64份，其中金額最小的一筆僅有71.61元，為山西省稅務(wù)局向其收繳的個(gè)人所得稅。

成都潤(rùn)豐達(dá)物資貿(mào)易有限責(zé)任公司為山煤國(guó)際應(yīng)收賬款第五大客戶，2021年年末應(yīng)收金額1.93億元。該客戶成立于2003年10月，張生猴和張生勇持股比例分別為90%、10%，2022年4月因未按時(shí)履行法律義務(wù)被北京市東城區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。

多年欠款未收回

根據(jù)2021年年報(bào)，山煤國(guó)際其他應(yīng)收款賬面余額總計(jì)31.93億元，其中4-5年、5年以上金額分別為3.37億元、25.6億元，兩者合計(jì)28.97億元，占全部其他應(yīng)收款的90.73%。

截至2021年年末，山煤國(guó)際其他應(yīng)收款前五大對(duì)象金額合計(jì)13.62億元。其中，有三家企業(yè)注冊(cè)地均在大陸之外，分別為新聯(lián)國(guó)際集團(tuán)有限公司(下稱“新聯(lián)公司”)、中信澳大利亞資源有限公司(下稱“中信澳”)、中鋼國(guó)際澳門(mén)離岸商業(yè)服務(wù)有限公司(下稱“中鋼澳門(mén)”)應(yīng)收余額分別為3.92億元、2.47億元、2.23億元，賬齡均在5年以上;這三家企業(yè)首次出現(xiàn)在山煤國(guó)際其他應(yīng)收款科目的年份為2014年，性質(zhì)均是貨款。2014年年報(bào)顯示，山煤國(guó)際全資子公司山煤進(jìn)出口公司與下游企業(yè)簽署合同后，實(shí)際履行了合同義務(wù)，交付了倉(cāng)單等貨物憑證，但下游的新聯(lián)公司未支付貨款;山煤進(jìn)出口公司與中信澳、中鋼澳門(mén)簽署了鋁錠購(gòu)買(mǎi)合同，前者支付了信用證項(xiàng)下款項(xiàng)，但卻無(wú)法憑借倉(cāng)單提貨。

從2014年算起，這三家企業(yè)的欠款時(shí)間已經(jīng)超過(guò)7年，而且金額不少，在交易之前山煤國(guó)際有沒(méi)有做背景調(diào)查?有沒(méi)有采取足夠的措施保證交易安全?為何至今仍未收回欠款?

山煤國(guó)際其他應(yīng)收款的另外兩大客戶分別為山西元晟貿(mào)易有限公司、天津市峰發(fā)煤炭有限公司，2021年年末金額分別為2.91億元、2.1億元，賬齡分別為3-5年、5年以上。

企查查顯示，山西元晟貿(mào)易有限公司成立于2012年3月，參保人數(shù)為零，已被法院列為失信被執(zhí)行人;天津市峰發(fā)煤炭有限公司成立于2011年4月，主營(yíng)煤炭批發(fā)，2021年因買(mǎi)賣(mài)合同糾紛案由被起訴。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年年末，山煤國(guó)際應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款賬面余額總計(jì)74.2億元，但是其賬面價(jià)值僅有9.89億元，相差巨大。

背后的原因在于，公司趁著煤炭景氣周期連續(xù)幾年計(jì)提巨額減值損失，類似業(yè)績(jī)洗澡甩包袱。

財(cái)報(bào)顯示，2019-2021年，山煤國(guó)際凈利潤(rùn)分別為11.73億元、8.27億元、49.38億元，計(jì)提的信用減值損失分別為7.89億元、9.19億元、12.41億元，計(jì)提的資產(chǎn)減值損失分別為7160萬(wàn)元、6394萬(wàn)元、3.89億元。

盡管山煤國(guó)際已經(jīng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備，但是這些欠款金額巨大，管理層應(yīng)該拿出切實(shí)措施積極追討欠款。

關(guān)聯(lián)交易存疑

截至2021年年末，山煤國(guó)際有長(zhǎng)期股權(quán)投資7.47億元，2021年對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為虧損1.41億元，經(jīng)營(yíng)狀況慘淡。

山煤國(guó)際參股資產(chǎn)主要為江蘇國(guó)信靖江發(fā)電有限公司(下稱“靖江發(fā)電”)，持股比例35%，2021年年末賬面價(jià)值5.96億元，2020年和2021年權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益分別為-347萬(wàn)元、-1.46億元。

2020年7月18日，山煤國(guó)際發(fā)布公告稱，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)控股股東山煤集團(tuán)所持有的靖江發(fā)電35%股權(quán)，交易價(jià)格7.63億元。

公告顯示，靖江發(fā)電主要從事火力發(fā)電、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)等業(yè)務(wù)，項(xiàng)目規(guī)劃總?cè)萘繛?320MW，一期工程已建成2臺(tái)660MW超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組。截至2020年3月30日，靖江發(fā)電總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為56.3億元、16.03億元，據(jù)此計(jì)算本次交易PB為1.34倍。

火電并非好資產(chǎn)。一方面，在碳中和政策之下，火電受到政策壓制;另一方面，火電資本投入巨大，上游受制于煤價(jià)，盈利能力常年偏低，且波動(dòng)巨大。因此，資本市場(chǎng)對(duì)火電資產(chǎn)給出的估值并不高，比如華電國(guó)際目前的PB僅有1倍左右，而其港股PB僅為0.5倍左右。比較而言，上述交易PB偏高。

山煤國(guó)際收購(gòu)前景并不好的火電資產(chǎn)，或許是為了給關(guān)聯(lián)方輸血。根據(jù)收購(gòu)公告披露，山煤集團(tuán)2019年年末的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為933.6億元、228.71億元，據(jù)此計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.5%;2019年收入和凈利潤(rùn)分別為567.82億元、7.38億元，凈利率僅有1.3%，ROE僅有3.23%。

山煤國(guó)際的關(guān)聯(lián)交易并不止于此。截至2021年年末，山煤國(guó)際賬面上有貨幣資金119.21億元，其中有29.97億元存在財(cái)務(wù)公司，該財(cái)務(wù)公司的全稱為“山西焦煤集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司”，為間接控股股東山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司下屬控股子公司。

2022年4月30日，山煤國(guó)際發(fā)布公告稱，公司與財(cái)務(wù)公司簽署《金融服務(wù)協(xié)議》。協(xié)議約定，山煤國(guó)際在財(cái)務(wù)公司的每日存款余額最高不超過(guò)80億元，這意味著公司可能會(huì)進(jìn)一步增加對(duì)財(cái)務(wù)公司的實(shí)際存款額。

山煤國(guó)際2021年利息收入1.68億元，簡(jiǎn)單按照“利息收入/期末貨幣資金”計(jì)算，公司2021年貨幣資金收益率僅有1.41%。而且，公司在賬面現(xiàn)金超過(guò)百億元的情況下，卻并沒(méi)有做任何的銀行理財(cái)，來(lái)提升資金收益率。

與貨幣資金低收益率形成鮮明對(duì)比的是，山煤國(guó)際融資成本高企。截至2021年年末，公司短期借款24.28億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債34.37億元，長(zhǎng)期借款65.46億元，有息負(fù)債大約合計(jì)124.11億元，而其2021年利息費(fèi)用9.41億元，融資成本大約7.58%，遠(yuǎn)高于貨幣資金收益率。

對(duì)于山煤國(guó)際而言，理性的做法應(yīng)是減少對(duì)關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司的存款，盡快還掉高息債務(wù)，降低每年的巨額利息支出。

《證券市場(chǎng)周刊》給山煤國(guó)際證券部發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。