核心觀點風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展邏輯有所變化，主要原因是影響風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的兩個因素有所變化。其一，平價時代來臨，政策上由補(bǔ)貼政策時代向目標(biāo)政策時代轉(zhuǎn)變;其二，成本出現(xiàn)下降，目前部分風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)價格低于 2500 元/KW，扭轉(zhuǎn)了風(fēng)電成本很難下降的局面。兩種因素的影響下，風(fēng)電行業(yè)或迎來相當(dāng)長的成長期。

對風(fēng)電的擔(dān)心源于政策和成本， 而兩個因素在發(fā)生變化。 對風(fēng)電的擔(dān)心源于行業(yè)歷史發(fā)展的干擾，主要是裝機(jī)的波動性和成本很難下降的印象。 一方面，國內(nèi)歷史新增風(fēng)電裝機(jī)具有波動性， 而波動主要源于政策的影響， 其中主要是補(bǔ)貼政策的變化和棄風(fēng)限電政策的要求; 另一方面， 國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組的報價從 2010 年下半年開始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年風(fēng)電機(jī)組的價格長期在 3400-4200元/kW 之間波動，造成了風(fēng)電成本很難下降的印象。而這兩個因素在 2021 年開始發(fā)生變化，或?qū)?dǎo)致風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展邏輯有所變化。

平價時代， 補(bǔ)貼政策向目標(biāo)政策轉(zhuǎn)變， 熨平了波動。 2021 年開始， 陸上風(fēng)電開始進(jìn)入平價時代， 而此后海上風(fēng)電的補(bǔ)貼也將逐漸退出， 取而代之的是“碳達(dá)峰”和“碳中和”政策， 補(bǔ)貼政策向中長期的目標(biāo)指引政策轉(zhuǎn)變。 同時， 國家電網(wǎng)也積極推進(jìn)儲能項目建設(shè)， 包括抽水蓄能和化學(xué)儲能等，為可再生能源大規(guī)模接入帶來的調(diào)峰調(diào)頻需求提供支持。 預(yù)計政策的變化將熨平波動，風(fēng)電行業(yè)將迎來相當(dāng)長的成長期，我們預(yù)計“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

成本下降， 提升收益率擴(kuò)大平價范圍， 迎來了成長。 從 2020 年下半年開始，風(fēng)電機(jī)組的招標(biāo)價格出現(xiàn)了明顯的下降，目前風(fēng)電機(jī)組的投標(biāo)價格約為 2500 元/千瓦，相較于 2020 年的平均價格 3600 元/千瓦，降幅超過 30%，扭轉(zhuǎn)了風(fēng)電成本很難下降的印象。 一方面風(fēng)電機(jī)組成本的下降得益于大型化的發(fā)展， 更大范圍零部件的研發(fā)設(shè)計思路的改進(jìn)等， 目前陸上風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)的主力機(jī)型在 4-5MW， 明顯高于過去 5 年平均機(jī)型的 2-3MW; 另一方面風(fēng)電機(jī)組價格的下降提升了收益率， 擴(kuò)大了平價范圍，刺激了需求，推動風(fēng)電行業(yè)迎來明顯的成長期。

新能源補(bǔ)貼政策向目標(biāo)政策轉(zhuǎn)變，熨平風(fēng)電增長波動

“30· 60”目標(biāo)以碳為錨， 風(fēng)電光伏加速增長， 裝機(jī)規(guī)模下限托底， 上限放開。 2020年 9 月 22 日，習(xí)近平主席在第 75 屆聯(lián)合國大會上表示，中國將力爭 2030 年前實現(xiàn)碳排放達(dá)峰， 2060 年前實現(xiàn)碳中和。“30· 60”目標(biāo)對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和電力供給側(cè)改革提出新要求，低碳排放甚至零碳排放的非化石能源(水能、核能、光伏、風(fēng)電、生物質(zhì))應(yīng)用占比尚需大幅提升。 根據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2020 年中國非化石能源消費(fèi)占一次能源消費(fèi)比重達(dá) 15.9%， 超額達(dá)成“十三五” 規(guī)劃設(shè)定的 2020 年 15%目標(biāo)值;隨著“十四五”期間中國進(jìn)入綠色發(fā)展新階段， 我們預(yù)計 2025 年非化石能源消費(fèi)占比有望達(dá) 20%以上。在此目標(biāo)下， 若按照光伏、 風(fēng)電發(fā)電量對等測算， 則預(yù)計中國“十四五”期間風(fēng)電年均裝機(jī)量需達(dá) 41GW 以上。

供應(yīng)鏈降價+風(fēng)機(jī)大型化加速，風(fēng)電成本加速下降

國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組報價從 2010 年下半年開始首次低于 4000 元/kW，此后 10 年風(fēng)電機(jī)組的價格長期在 3400-4200 元/kW 之間波動，造成了風(fēng)電成本很難下降的印象。然而，從2021 年起，風(fēng)機(jī)價格迎來加速下滑， 目前 4MW 以上機(jī)型單價已降至 2500 元/kW 左右，部分地區(qū)陸上風(fēng)電項目單位投資成本已降至 6 元/W 以下。 這主要得益于： 1) 2020 年搶裝潮后，風(fēng)電零部件供應(yīng)鏈過高的價格迎來普遍回落， 整體降幅 10%-20%左右; 2) 風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程提速，帶來風(fēng)機(jī)制造成本快速下降。

風(fēng)機(jī)大型化趨勢加速，利好具備技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢的龍頭整機(jī)廠。單機(jī)功率提升一方面可以攤薄 BOP 成本(基礎(chǔ)、電纜及其他電力設(shè)施 Capex)，另一方面在相同風(fēng)場容量下可減少點位數(shù)，降低建設(shè)成本和運(yùn)維成本(Opex)。根據(jù)羅蘭貝格測算， 6MW 風(fēng)機(jī)替代 3MW風(fēng)機(jī)可以使 Capex/Opex 下降 6%/14%，使得 LCOE 下降 17%，是產(chǎn)業(yè)鏈降本最有效路徑之一。我們預(yù)計從 2021 年起， 4-5MW 陸上風(fēng)機(jī)機(jī)型將加速替代過去主流的 2-3MW 機(jī)型， 具備大兆瓦風(fēng)機(jī)研發(fā)能力的龍頭風(fēng)機(jī)廠商競爭能力有望強(qiáng)化，加快行業(yè)優(yōu)勝劣汰。

風(fēng)電成長性強(qiáng)化，增長中樞上行

預(yù)計“十四五”期間風(fēng)電年均裝機(jī)有望超 50GW。 風(fēng)電機(jī)組價格下降對沖了電價下調(diào)壓力， 大部分風(fēng)電平價項目收益率有望穩(wěn)定在 6%-8%的可接受區(qū)間， 平價范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，推動風(fēng)電行業(yè)迎來明顯的成長期。 隨著風(fēng)電增長動能由外部補(bǔ)貼拉動轉(zhuǎn)向平價項目經(jīng)濟(jì)性競爭力驅(qū)動， 行業(yè)增長周期有望熨平， 進(jìn)入穩(wěn)定成長期。 我們預(yù)計“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超 50GW，年化增速 10%-15%。

風(fēng)險因素：風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，大兆瓦成本下降不及預(yù)期，鋼鐵等原材料價格大幅上漲。