1950年6月25日凌晨，淮河爆發(fā)特大洪水。12年前蔣校長扒開花園口殃及淮河流域，許多堤壩被沖毀，幾千萬畝耕地年年受災。為支援抗洪，山東濰坊大華機器廠趕制了一批柴油機。這種柴油機只有15馬力，卻已是當年中國制造的頂尖水準，工人們加班加點也只造出25臺。

 當年的“大國重器”15馬力柴油機

到了改革春風吹滿地的1983年，造不出重型卡車讓中國經(jīng)濟前進的步伐總難輕盈。于是紅墻從奧地利引進了斯太爾卡車項目，并向濰坊柴油機廠下達了試產(chǎn)1萬臺WD615柴油機，杭州汽車發(fā)動機廠試產(chǎn)5千臺的任務。此時的濰柴廠正是當年的大華廠改名而來，現(xiàn)在是上市公司——濰柴動力(000338)。

01.銷量破百萬，業(yè)績卻顯疲態(tài)

相比汽油機，柴油機面對的用戶主要是大型車輛(卡車、大客車等)和各類移動設備(泵車、起重機之類)生產(chǎn)商，其中車輛是最重要的基本盤。對于濰柴的基本盤，大家先看一張圖，感受一下山東國資的強悍: 

 來源：海德國際公開研報

除了濰柴，山東國資的家族譜系中有4家生產(chǎn)大型車輛和移動設備的上市公司。2019年濰柴向這些關(guān)聯(lián)方的銷售金額約有42.3億。長年雄踞中國重卡銷量榜前五的中國重汽(000951)也于2019年與濰柴簽訂零部件互售協(xié)議(兩家之前多年不相往來)。2020年重汽將向濰柴采購14.7億以內(nèi)的零部件。算下來這些兄弟每年能給濰柴帶來至少60億的營收，雖然相對于濰柴2019年1743億的營收不算多，但足以成為一個穩(wěn)健的基本盤。而重啟合作的重汽帶來的增量更值得期待。

發(fā)展多年，濰柴打造了一條貫通發(fā)動機、車橋、變速箱和液壓控制系統(tǒng)的“黃金產(chǎn)業(yè)鏈”，每一個環(huán)節(jié)的實力都屬于國內(nèi)第一梯隊。去年，這條產(chǎn)業(yè)鏈支撐著子公司陜西重汽的產(chǎn)銷量超過了20萬輛。兄弟能打兒子給力，濰柴這基本盤簡直穩(wěn)得沒誰了。

2020年中國柴油機總銷量同比增長18%達到634萬臺，濰柴的柴油機銷量也突破了百萬大關(guān)。但是，前三季度(年報預告未出)公司增收不增利，經(jīng)營現(xiàn)金流更由正轉(zhuǎn)負，業(yè)績略顯疲態(tài)。

 摘自《濰柴動力2020年三季報》

而且，中國柴油機銷量自2013年起就沒有突破過700萬臺，2020年市場景氣的重要原因是國五升國六，大量國三標準車輛被提前淘汰。隨著疫情得到控制，今年經(jīng)濟大概率會復蘇，柴油機需求很可能維持高位。但未來2到3年市場規(guī)模整體回落基本可以預見，濰柴的業(yè)績也可能受到?jīng)_擊。當然，提高排放標準也抬升了行業(yè)門檻，很可能成為行業(yè)加速整合的契機。產(chǎn)業(yè)鏈完整、又有一群好兄弟的濰柴也可能抓住機會站得更高。

02.收獲大功率，布局氫能源

2009年，濰柴收購了法國老牌柴油機廠博杜安。這家企業(yè)在海洋動力和柴油發(fā)電機技術(shù)上有深厚積累。經(jīng)過多年消化吸收，濰柴研發(fā)了M33和M55兩個系列大功率發(fā)動機。前者主要針對海洋、鉆井機械和發(fā)電市場，后者主要服務于數(shù)據(jù)中心的發(fā)電需求。2019年，設計年產(chǎn)能2萬臺的大缸徑高速柴油機制造基地竣工投產(chǎn)，今年有望滿產(chǎn)。在全球范圍內(nèi)，這是一個300多億美元的市場，濰柴的大功率柴油機布局或許到了收獲的時候。

 來源：海德國際公開研報

車用柴油機和船舶、電力柴油機等都是傳統(tǒng)能源發(fā)動機。對于新能源發(fā)動機，濰柴投下重注的方向是氫燃料電池發(fā)動機。上月底，濰柴宣布產(chǎn)能2萬臺的氫燃料電池發(fā)動機工廠正式投產(chǎn)，緊接著又透露公司搭載氫燃料電池發(fā)動機的重卡已經(jīng)完成寒區(qū)測試，一派快馬加鞭的氣勢。去年底濰柴公布了非公開發(fā)行募資的預案，總共130億募資額中有20億投向氫燃料電池。

 摘自《濰柴動力非公開發(fā)行預案》

按照我們曾經(jīng)的認知，氫燃料電池技術(shù)本身尚存在極大不確定性。不僅本田、大眾奔馳等廠商先后宣布停止氫燃料電池項目，歐洲卡車大廠斯堪維亞也宣布停止氫燃料電池研發(fā)。以目前的技術(shù)，從電網(wǎng)上取1度電來電解水制氫，再把這些氫送到車上發(fā)電，最終可供利用的電能只有0.3度左右;而如果把這1度電充入電動車，最終可供利用的電能將近0.9度。近3倍的能量轉(zhuǎn)換效率差異決定了氫燃料電池很長時間內(nèi)都只能用在各城市示范工程的公交大巴上。不過，國內(nèi)光伏平價上網(wǎng)會成為2021年氫能源發(fā)展的一大催化劑。因為光伏資源在中西部較多，氫燃料電池相當于把光伏發(fā)的電轉(zhuǎn)化為氫能源車的動力。說到底還是便宜就能推廣的開，或許這是現(xiàn)在是個拐點。

氫燃料電池是重卡未來的一個必然選項，這也許是濰柴布局的根本原因。

國內(nèi)氫燃料電池發(fā)動機龍頭億華通(688339)產(chǎn)能僅6千臺，2020年業(yè)績虧損還有一大堆爛賬收不回來，這讓人難免擔憂濰柴本已在飆升的應收項目會不會進一步失控?這需要考驗公司整體的經(jīng)營能力，此刻下結(jié)論或許太早太草率。

 摘自《濰柴動力2020年三季報》

所以，濰柴這2萬臺發(fā)動機到底準備賣給誰，橙哥充滿了好奇?；蛟S亞星客車(600213)和中通客車(000957)將會在濰柴的氫能戰(zhàn)略中扮演重要角色。

03.結(jié)語

去年濰柴推出了最高熱效率達到50%的柴油機，這也是現(xiàn)在地球上熱效率最高的柴油機。無論是產(chǎn)業(yè)鏈布局還是硬核“黑科技”，濰柴在世界范圍內(nèi)都屬于具備相當實力的選手。

 濰柴新一代高端動力WP3N

根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年1月份我國重卡銷量同比增長62%，環(huán)比增長73%，國內(nèi)市場持續(xù)維持高景氣度。能否抓住這個有利的時間窗口在海外市場取得理想戰(zhàn)果決定了濰柴能否進一步拉開與國內(nèi)對手的距離，能否加快追趕世界級廠商，只有交給時間來回答。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

相關(guān)證券：

濰柴動力(000338)

中國重汽(000951)

億華通-U(688339)