《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過本微信訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以海通證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶;市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

我國(guó)非常規(guī)氣發(fā)展現(xiàn)狀。非常規(guī)天然氣主要包括煤層氣、頁巖氣、致密氣等， 2018年我國(guó)頁巖氣產(chǎn)量127億方，同比+40.9%;規(guī)模以上企業(yè)煤層氣產(chǎn)量為73億方，同比+3.4%;致密氣約占我國(guó)天然氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量的25%左右。2018年我國(guó)對(duì)頁巖氣和煤層氣的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0.3元/方。

下發(fā)非常規(guī)氣補(bǔ)貼調(diào)整通知。2019年6月20日，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于<可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法>的補(bǔ)充通知》，對(duì)于非常規(guī)天然氣的補(bǔ)貼進(jìn)行了調(diào)整，可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金實(shí)施期限為2019-2023年。我們認(rèn)為該調(diào)整符合加大國(guó)內(nèi)勘探開采力度的總體要求，有助于推動(dòng)非常規(guī)氣的發(fā)展。

致密氣納入補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)致密氣生產(chǎn)企業(yè)有望受益。2018年9月5日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，第一次提出要研究致密氣補(bǔ)貼范圍。按照本次補(bǔ)貼調(diào)整通知，致密氣是基質(zhì)空氣滲透率中值小于或等于1毫達(dá)西(mD)的天然氣，未來將針對(duì)致密氣的增量部分給予補(bǔ)貼。我們認(rèn)為致密氣納入補(bǔ)貼有助于國(guó)內(nèi)致密氣生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展。

不再進(jìn)行定額補(bǔ)貼，非常規(guī)天然氣生產(chǎn)企業(yè)之間存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。2016-2018年我國(guó)對(duì)煤層氣和頁巖氣的補(bǔ)貼政策是定額補(bǔ)貼0.3元/方，生產(chǎn)企業(yè)之間不存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。根據(jù)《補(bǔ)充通知》規(guī)定，某地(中央企業(yè))當(dāng)年補(bǔ)助資金=當(dāng)年非常規(guī)天然氣獎(jiǎng)補(bǔ)資金總額/全國(guó)當(dāng)年獎(jiǎng)補(bǔ)氣量×某地(中央企業(yè))當(dāng)年獎(jiǎng)補(bǔ)氣量。也就是說，在當(dāng)年非常規(guī)天然氣獎(jiǎng)補(bǔ)資金總額一定的情況下，不同企業(yè)之間由不存在競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)為競(jìng)爭(zhēng)補(bǔ)貼，只有在全國(guó)獎(jiǎng)補(bǔ)氣量中占比更大，才能獲得更高的補(bǔ)貼。我們認(rèn)為這將更加有效地促進(jìn)非常規(guī)天然氣的開采利用。

按照“多增多補(bǔ)”原則實(shí)行增量梯級(jí)補(bǔ)貼。本次《補(bǔ)充通知》強(qiáng)調(diào)，以后對(duì)非常規(guī)天然氣按照“多增多補(bǔ)”的原則，對(duì)超過上年開采利用量的按照超額程度給予梯級(jí)獎(jiǎng)補(bǔ)。在計(jì)算獎(jiǎng)補(bǔ)氣量時(shí)，天然氣增量部分按照(當(dāng)年開采利用量-上年開采利用量)×對(duì)應(yīng)的分配系數(shù)，而分配系數(shù)按照“多增多補(bǔ)”的原則確定，對(duì)于超過0-5%、5%-10%、10%-20%、20%以上的分配系數(shù)分別是1.25、1.50、1.75和2.00。我們認(rèn)為，“多增多補(bǔ)”的梯級(jí)獎(jiǎng)補(bǔ)將更加激勵(lì)生產(chǎn)企業(yè)增產(chǎn)，對(duì)于提高國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量和自給率都有很大的幫助。

取暖季生產(chǎn)的非常規(guī)天然氣給予額外補(bǔ)貼。在計(jì)算獎(jiǎng)補(bǔ)氣量，取暖季生產(chǎn)的非常規(guī)氣量給予額外補(bǔ)貼，按照(當(dāng)年取暖季開采利用量-上年取暖季開采利用量)×1.5計(jì)算，這將在一定程度上降低國(guó)內(nèi)在采暖期中遭遇氣荒的風(fēng)險(xiǎn)。本次補(bǔ)充通知給出取暖季為每年1-2月，11-12月。

補(bǔ)貼政策有望進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)非常規(guī)天然氣發(fā)展。根據(jù)《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》，到2020年我國(guó)頁巖氣目標(biāo)產(chǎn)量為300億方，2018年產(chǎn)量為127億方，仍有較大發(fā)展空間;根據(jù)《煤層氣(煤礦瓦斯)開發(fā)利用“十三五”規(guī)劃》，到2020年我國(guó)煤層氣抽采量達(dá)到240億立方米，2015-2020年平均增速為6.7%，補(bǔ)貼政策有望進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)非常規(guī)天然氣發(fā)展。

重點(diǎn)關(guān)注上市公司。補(bǔ)貼政策鼓勵(lì)非常規(guī)天然氣開發(fā)，相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)受益，建議關(guān)注中國(guó)石油、中國(guó)石化，以及煤層氣生產(chǎn)企業(yè)藍(lán)焰控股;相關(guān)油服設(shè)備工程類公司有望在非常規(guī)天然氣發(fā)展中獲得更多訂單，建議關(guān)注中油工程、杰瑞股份、石化機(jī)械等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非常規(guī)天然氣發(fā)展不及預(yù)期，油氣價(jià)格劇烈波動(dòng)等。

中國(guó)石化:(1)估值低，截止7月5日，公司2019年P(guān)E11倍、PB0.93倍，低于國(guó)際同行?？松梨赑E20倍、PB1.7倍的估值水平。

(2)1Q19原油價(jià)格整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，一季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。(3)分紅預(yù)期。我們認(rèn)為穩(wěn)定的分紅有助于股息收益率的穩(wěn)定。

(4)中石化銷售公司混改推進(jìn)，我們認(rèn)為有助于推動(dòng)公司資產(chǎn)重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅下跌;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。

衛(wèi)星石化：(1)1Q19歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比+94%;公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)5.4-6.1億元，同比增長(zhǎng)65-87%。(2)45萬噸丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目、15萬噸聚丙烯二期項(xiàng)目已投產(chǎn)，我們認(rèn)為將成為公司2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。(3)乙烷制烯烴項(xiàng)目積極推進(jìn)，有望成為原料輕質(zhì)化龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。

中油工程：(1)我國(guó)最大的石油工程綜合服務(wù)提供商。2018年油氣田地面工程、管道與儲(chǔ)運(yùn)工程、煉化與化工工程占公司收入比重分別在40%、30%、20%左右，毛利占比分別為40%、20%和30%左右。(2)在手現(xiàn)金充裕，資產(chǎn)狀況良好。截止2018年底，公司貨幣現(xiàn)金為329.5億元，占總資產(chǎn)的比重為35.1%。(3)我們預(yù)計(jì)中石油資本支出的提升有助于公司訂單、盈利的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌;項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期;現(xiàn)有合同實(shí)施不及預(yù)期等。

桐昆股份:(1)滌綸行業(yè)龍頭。滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。(2)PTA產(chǎn)能擴(kuò)大，目前具備400萬噸PTA生產(chǎn)能力，如東洋口港項(xiàng)目有望進(jìn)一步提高PTA產(chǎn)能，完善產(chǎn)業(yè)鏈配套;(3)參股大煉化。參股20%的浙江石化，擬建4000萬噸煉化產(chǎn)能。其中一期2000萬噸項(xiàng)目投料試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后有望為公司帶來可觀的投資收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格下跌;產(chǎn)品價(jià)格下跌;長(zhǎng)絲產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期;煉化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

恒力石化：(1)已完成收購(gòu)集團(tuán)660萬噸PTA資產(chǎn)，同時(shí)配套融資建設(shè)2000萬噸/年煉化項(xiàng)目。(2)我們預(yù)計(jì)2019年P(guān)TA仍有望維持穩(wěn)定盈利，從而有助于公司整體盈利。(3)2000萬噸煉化一體化項(xiàng)目全面投產(chǎn)，從而在完善PX上游原料的同時(shí)，也有望推動(dòng)公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格下跌;產(chǎn)品價(jià)格下跌;煉化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

新奧股份：(1)20萬噸輕烴項(xiàng)目逐步進(jìn)入試生產(chǎn)，2億方煤制天然氣項(xiàng)目的建成將增加國(guó)內(nèi)氣源;(2)剝離農(nóng)藥資產(chǎn)，不斷聚焦天然氣主業(yè)，從而有助于估值水平的提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);煤制氣項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

衛(wèi)星石化：子公司衛(wèi)星氫能加入“長(zhǎng)三角氫能基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，依托聯(lián)盟以“氣-車-站-用”資源整合和統(tǒng)籌規(guī)劃為基礎(chǔ)，我們認(rèn)為有助于公司進(jìn)一步推廣氫能源。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。