2010年1月25日，專(zhuān)注于中國(guó)小水電運(yùn)營(yíng)和咨詢(xún)商概念的中華水電公司成功登陸紐交所(股票代碼為CHC)，共募集資金9600萬(wàn)美元，成為今年中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最大的IPO。這是一樁“事先張揚(yáng)”的上市：2009年1月就開(kāi)始備受關(guān)注，但最終的上市地卻從之前的香港變成了美國(guó)；而發(fā)行規(guī)模也從310萬(wàn)單位股票一路上升到上市前期的440萬(wàn)單位股票，真正上市交易的卻是600萬(wàn)單位股票。

這家只成立了三年多、實(shí)際運(yùn)作不足三年的公司，目前已在四川、浙江、福建和云南四省全資擁有12家水電發(fā)電廠(chǎng)以及一家水力發(fā)電廠(chǎng)的控股權(quán)，總裝機(jī)量達(dá)到24萬(wàn)千瓦，總資產(chǎn)達(dá)到40多億元。

中華水電剛剛成立時(shí)，只擁有200美元左右的前期項(xiàng)目考察資本，而現(xiàn)在他在全國(guó)的投資額既已經(jīng)達(dá)到了3.5億美元，總結(jié)一路發(fā)展的歷程，中華水電的執(zhí)行副總裁兼CFO李鐵表示資本才是最大的通道。

小水電大機(jī)會(huì)

2001年剛剛加入WTO的中國(guó)，資本和實(shí)業(yè)正在突飛猛進(jìn)。這時(shí)一直在華爾街游弋的李鐵想到了把國(guó)外成熟的資本運(yùn)作模式與國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)對(duì)接，于是在國(guó)內(nèi)成立了一家投資咨詢(xún)公司——哥倫比亞投資咨詢(xún)公司，幫助中國(guó)企業(yè)在海外融資、上市。他成功運(yùn)作了六七家企業(yè)上市融資，遍布很多行業(yè)。

也是在這期間，李鐵認(rèn)識(shí)了后來(lái)中華水電公司中非常重要的兩個(gè)人——現(xiàn)任中華水電董事長(zhǎng)約翰·庫(kù)恩和現(xiàn)任中華水電中國(guó)管理公司董事長(zhǎng)林友蘇博士。2000年，由于“水電投資”開(kāi)閘，無(wú)論是傳統(tǒng)的大型電力資本還是零散的社會(huì)資本悉數(shù)涌入水電領(lǐng)域。李鐵敏銳的嗅到了水電領(lǐng)域的商業(yè)契機(jī)。

2006年年初，伴隨中國(guó)《再生資源法》的出臺(tái)，大家原本就有合作的念頭一拍即合。2006年7月，中華水電公司成立。公司剛成立的時(shí)候，共有四個(gè)創(chuàng)始人，李鐵作為公司副總裁及首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)收購(gòu)和財(cái)務(wù)，全程參與了公司的融資、收購(gòu)以及上市，中華水電的投資和財(cái)務(wù)模型都是其一手建立起來(lái)的。

李鐵認(rèn)為，當(dāng)初之所以成立這么一個(gè)公司，是基于中國(guó)水電資源的發(fā)展?jié)摿?。?shù)據(jù)顯示，我國(guó)水能資源十分豐富，技術(shù)可開(kāi)發(fā)量達(dá)5.42億千瓦，開(kāi)發(fā)程度僅為36%，潛力巨大。而從減排和環(huán)保的角度來(lái)說(shuō)，政府會(huì)降低火電、煤電等的比重增加包括水電在內(nèi)的清潔能源，然而水電的成本比風(fēng)電、太陽(yáng)能要便宜很多。

對(duì)于小水電的特征，李鐵做了很形象的說(shuō)明。小水電和大水電相比較，建設(shè)周期比較短，對(duì)當(dāng)?shù)氐纳鷳B(tài)環(huán)境影響比大水電小，而且可以集中在一些偏遠(yuǎn)地區(qū)，或者用水密集地區(qū)，比如浙江、福建等。目前小水電遍布全國(guó)1/2的地域、1/3的縣市，累計(jì)解決了3億多無(wú)電人口的用電問(wèn)題，小水電地區(qū)的戶(hù)通電率從1980年的不足40%提高到2009年的99.6%。截止到2008年底，全國(guó)有各類(lèi)小水電站4.5萬(wàn)座。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2009年小水電發(fā)電量相當(dāng)于兩個(gè)三峽水電站，為1600多億千瓦時(shí)，替代燃煤發(fā)電，相當(dāng)于節(jié)約了5500萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，減少二氧化碳排放1.4億噸、二氧化硫排放70多萬(wàn)噸。

小水電是國(guó)家鼓勵(lì)的一個(gè)行業(yè)，尤其是鼓勵(lì)外資進(jìn)入。隨著國(guó)家對(duì)清潔能源的重視，五大發(fā)電集團(tuán)的目光也正逐步進(jìn)入小水電市場(chǎng)，增加小水電的構(gòu)成比例，和中華水電形成一定的競(jìng)爭(zhēng)。

與五大發(fā)電集團(tuán)相比，中華水電具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，許多操作方式都是中華水電探索出來(lái)的，更加簡(jiǎn)單便捷。另外一方面，由于浙江、福建一帶民企眾多，因此為公司提供了很多并購(gòu)機(jī)會(huì)?！巴瑫r(shí)公司決策很快，方式比較靈活，避免了很多失誤?！?/p>

從中華水電一路飆漲的收入中便可窺見(jiàn)一斑。從2007年的240萬(wàn)美元到2008年的1470萬(wàn)美元，銷(xiāo)售收入增幅達(dá)到504.6%；而從2008年9月到2009年同期，其收入從1030萬(wàn)美元上升到3050萬(wàn)美元，也有196.8%的增幅。2007年、2008年的毛利潤(rùn)分別為160萬(wàn)美元和870萬(wàn)美元，2009年前三個(gè)季度的毛利潤(rùn)則上升到了1890萬(wàn)美元。

華爾街的融資模式

目前中華水電公司在全國(guó)的投資額已經(jīng)達(dá)到了3.5億美元?？v觀(guān)中華水電的發(fā)展，一路都是在用外部資金撬動(dòng)自身成長(zhǎng)。在其龐大的股東名單里，囊括了美國(guó)銀行、花旗銀行、瑞士信貸銀行、美林集團(tuán)、摩根集團(tuán)以及華爾街的一些著名對(duì)沖基金、私募基金、保險(xiǎn)公司等等，青云創(chuàng)投所管理的中國(guó)環(huán)境基金三期也在其中。

2007年，中華水電公司從兩家美國(guó)基金獲得5000美元的前期投資，并于2007年4月于北京成立了A.B.C Investment子公司，就在成立的當(dāng)月中華水電收購(gòu)了包括云南華邦在內(nèi)的首批三個(gè)項(xiàng)目，華邦電力是云南當(dāng)?shù)匾患依献痔?hào)的小水電站。

緊接著的2008年1月，中華水電公司做了第一輪正式的私募融資，引入了美林作為主導(dǎo)投資者的1.5億美元的投資，又完成了三個(gè)水電項(xiàng)目收購(gòu)，總裝機(jī)量為12萬(wàn)左右；而半年之后他們又在第二輪私募融資中分兩次分別把1.01億美元以及2800萬(wàn)美金收入囊中，青云就是在此期間投資其2000萬(wàn)美元。上市前的2009年10月，中華水電公司又完成了2000萬(wàn)美元的第三輪私募。

在成立中華水電之前，李鐵先后就任于美國(guó)GTE公司、花旗銀行、美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾等公司，積累了豐富的投融資經(jīng)驗(yàn)。面對(duì)日益滾大的資本雪球，為何能夠得到這么多的資本青睞，在華爾街操盤(pán)多年的李鐵給出的答案是：華爾街的融資模式。

“資本是一個(gè)杠桿，只有按照資本杠桿的運(yùn)作規(guī)律，才能不斷的擴(kuò)大，從而吸引更多的投資?！?/p>

李鐵強(qiáng)調(diào)需要明確的一個(gè)概念是，公司需要的是系列資本，而不是依賴(lài)于單一資本。“即使是在前景還不是很明確的成立初期，公司也要尋找可以與公司共同成長(zhǎng)和發(fā)展的中長(zhǎng)期投資者，這樣才能保證公司可以持續(xù)受到關(guān)注，吸引投資?！?/p>

李鐵表示合理運(yùn)用資本、安排資本結(jié)構(gòu)同樣也適用于公司與銀行之間。一般來(lái)講，民營(yíng)企業(yè)和個(gè)人相對(duì)來(lái)說(shuō)資本比較弱，資本規(guī)模還不夠，銀行和企業(yè)之間沒(méi)有建立起互信的基礎(chǔ)。銀行給予的貸款往往都是中短期，用中短期的資產(chǎn)負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)一個(gè)中長(zhǎng)期的收購(gòu)建設(shè)，這本身就是資本的不匹配。這時(shí)公司需要和銀行溝通一個(gè)更好的融資結(jié)構(gòu)，以便贏得資本優(yōu)勢(shì)，比如延長(zhǎng)貸款年限，減輕短期還款和現(xiàn)金流的壓力。

在李鐵的運(yùn)作下，中華水電的資本運(yùn)用早已進(jìn)入佳境，包括和銀行的溝通。2009年中華水電和中國(guó)銀行(3.51,-0.04,-1.13%)福建分行簽訂了一個(gè)戰(zhàn)略合作協(xié)議，中國(guó)銀行福建分行為其收購(gòu)融資提供比較優(yōu)惠的條件，并在國(guó)家基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)惠貸款利率；同時(shí)延長(zhǎng)還款日期，還款時(shí)間超過(guò)10年；給予70%的杠桿優(yōu)惠率。具體的條件是公司收購(gòu)時(shí)拿出30%的資本金，銀行會(huì)給予70%的貸款。在此基礎(chǔ)上，中華水電建立了福建省第一家外商投資性公司——福建華邦水電公司，作為中華水電融資和收購(gòu)的平臺(tái)，并于今年1月正式得到批復(fù)，這標(biāo)志著中華水電以后在資本運(yùn)作上會(huì)更加靈活?！霸趪?guó)內(nèi)，成立這種外商投資的公司往往需要達(dá)到相當(dāng)高的條件：總投資超過(guò)5億美金，在中國(guó)有10家以上已投資的企業(yè)，三年以上的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。”

今年3月，中行福建分行在建立華邦水電公司的基礎(chǔ)上，給了中華水電30億元人民幣授信?！跋襁@樣的模式，中華水電將來(lái)會(huì)進(jìn)一步推廣，將早期的借貸關(guān)系變成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。比如共同策劃、共同開(kāi)發(fā)，變成新型融資模式，增加公司財(cái)務(wù)資本的確定性和穩(wěn)定性，增加公司資本的組成來(lái)源。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，小水電是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的再生能源，將成為清潔能源的投資方向。”

專(zhuān)注運(yùn)營(yíng)商

中華水電是一個(gè)投資型、收購(gòu)型的公司，其商業(yè)模式是收購(gòu)和運(yùn)營(yíng)已有的水電站，在某些時(shí)候介入?yún)⑴c建設(shè)。中華水電公司的招股說(shuō)明書(shū)中顯示，收入來(lái)源于把旗下小水電站所發(fā)的電賣(mài)給當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)，目前與該公司有合作的地方電網(wǎng)包括云南德宏電網(wǎng)、四川蒼溪電網(wǎng)、麗水電力局、福建電網(wǎng)以及屏南電力公司。

這種“運(yùn)營(yíng)商”模式所帶來(lái)的對(duì)資金利用和資金透明度的高要求，也成為能夠吸引到很多外資投資者的先決概念?！拔覀兡軌蚴艿疥P(guān)注的原因很多，除了小水電自身的優(yōu)勢(shì)和環(huán)保特點(diǎn)之外，由于公司的客戶(hù)是南方電網(wǎng)和國(guó)家電網(wǎng)，基本沒(méi)有應(yīng)收賬款的壓力，而且我們所有水電站都不是很多水務(wù)企業(yè)所采用的BOT模式，都有很長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，到期后還可以繼續(xù)延期?！?/p>

另一方面，在投資上中華水電的標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格。公司有一個(gè)非常完善的投資審查的過(guò)程，既保證了收購(gòu)的項(xiàng)目，也保證了收購(gòu)的數(shù)目。在這方面，公司結(jié)合了國(guó)外同類(lèi)型的公司資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合中國(guó)國(guó)情，既有嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，又有一定的靈活度，這是國(guó)外的資本在中國(guó)進(jìn)行收購(gòu)無(wú)法克服的一個(gè)難題?！八麄兺耆前褔?guó)外的一些標(biāo)準(zhǔn)拿到中國(guó)來(lái)死搬硬套，有時(shí)候可能就不適用，或者完全采用中國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，又達(dá)不到預(yù)期要求。

在小水電領(lǐng)域，中華水電的外資比例在民營(yíng)企業(yè)中居于首位，因此也就擺脫了一般小水電公司所面臨的窘境。目前小水電公司的資金來(lái)源主要是靠銀行貸款，一旦銀行不愿貸款就可能導(dǎo)致無(wú)以為繼。而中國(guó)的水電市場(chǎng)到目前仍然是五大電力公司的天下。受金融危機(jī)的影響，2009年很多小水電投資商就遭遇了這樣的尷尬。加之高利潤(rùn)誘惑下的大量涌入，這一年小水電普遍虧損。

這就給中型的水電站運(yùn)營(yíng)商提供了機(jī)會(huì)，通過(guò)融資來(lái)進(jìn)行收購(gòu)或者開(kāi)發(fā)符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的水電站。中華水電正是扮演了這種收購(gòu)者的角色。

在中華水電上市之后，美國(guó)泰山投資亞洲控股有限公司中國(guó)區(qū)總經(jīng)理馬小偉接受采訪(fǎng)時(shí)表示，中華水電的運(yùn)營(yíng)模式并不能復(fù)制，原因在于：這種模式對(duì)管理層有非常高的要求，不僅要對(duì)產(chǎn)業(yè)有很好的過(guò)往經(jīng)營(yíng)記錄，而且其必須要有非常高的可信度。兩者缺一不可，相輔相成才可能做到。首先融資環(huán)節(jié)很關(guān)鍵，因?yàn)楸仨毥鉀Q收購(gòu)資金的問(wèn)題；其次管理層的實(shí)際運(yùn)作能力也非常重要。

“公司的管理團(tuán)隊(duì)恰恰是我們公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力?！闭劶坝诖耍铊F自豪的表示。中華水電的管理團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)跨國(guó)性的特點(diǎn)。中華水電董事長(zhǎng)及創(chuàng)始人約翰·庫(kù)恩是美國(guó)庫(kù)恩兄弟公司的創(chuàng)始人，這家公司最早是為能源技術(shù)類(lèi)投資基金提供金融服務(wù)的投資銀行，庫(kù)恩本人經(jīng)驗(yàn)豐富是美國(guó)新能源行業(yè)的鼻祖，他在1981年成立的Catalyst Energy，是美國(guó)第一家上市的獨(dú)立發(fā)電站。并以Catalyst Energy為平臺(tái)，在包括中國(guó)、阿根廷、墨西哥等地方都做過(guò)并購(gòu)。

隨著公司規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，中華水電已經(jīng)在開(kāi)發(fā)新的業(yè)務(wù)方向——收購(gòu)五岳抽水蓄水有限公司。該公司在河南信陽(yáng)，總機(jī)量為100萬(wàn)千瓦，去年中華水電與其簽訂了一個(gè)合同議項(xiàng)，今年真正入股該公司，占股79%。據(jù)了解，抽水蓄能也屬于清潔能源的一部分，將多余的剩余電力儲(chǔ)存起來(lái)，在電網(wǎng)需要電的時(shí)候，通過(guò)發(fā)電機(jī)再給電網(wǎng)送回來(lái)，可直接取代一些電網(wǎng)為了調(diào)風(fēng)建立的火力發(fā)電站或水力發(fā)電站，減少對(duì)火電發(fā)電的依賴(lài)?！澳壳霸擁?xiàng)目總投資額在40億元到50億元，大約需要四到六年來(lái)完成，從今年起開(kāi)始啟動(dòng)?！?/p>

李鐵認(rèn)為，小水電市場(chǎng)非常大，前景看好。中華水電目前在某些區(qū)域已具有一定的占有率，呈現(xiàn)出良好發(fā)展前景。對(duì)于水電企業(yè)管理的精髓，他坦言，第一就是規(guī)模，第二還是要加強(qiáng)資本的合理利用。兩者相得益彰，之后還會(huì)繼續(xù)提高杠桿資本的合理利用，增強(qiáng)資本來(lái)源的多樣性，比如進(jìn)一步和債權(quán)市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)。最后，李鐵告訴記者，小水電非常符合投資機(jī)構(gòu)的要求，目前包括世界銀行在內(nèi)的跨國(guó)銀行都在和公司談合作。