對(duì)特朗普勝任后諸多極端政策出臺(tái)不用過于擔(dān)憂，而這意味著對(duì)于中國來看，情況似乎沒有也那么悲觀，在筆者看來，反而存在著較好的機(jī)遇。

共和黨候選人特朗普在美國總統(tǒng)大選中勝出，顛覆了美國主流政界，企業(yè)領(lǐng)袖，媒體、華爾街精英們的預(yù)期。與6月底英國脫歐類似，特朗普勝選反映了金融危機(jī)以來，精英階層與普通民眾的割裂。而筆者想要探究的問題是，造成上述類似黑天鵝現(xiàn)象的根源在哪里，為什么英國脫歐后英鎊大跌而特朗普勝選美元卻大漲？對(duì)中國影響如何？

貨幣主義實(shí)驗(yàn)的終結(jié)

金融危機(jī)以來，各國實(shí)行的無節(jié)制的寬松貨幣政策是主要原因之一。中央銀行太相信和依賴貨幣主義的政策，通過無限量的量化寬松，表面上幫助經(jīng)濟(jì)走出低谷，但實(shí)際上卻是富人得益、窮人受損、收入差距進(jìn)一步加大，精英階層與普通民眾撕裂挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)共識(shí)與政治框架。從這個(gè)角度來看，特朗普當(dāng)選或許意味著貨幣主義實(shí)驗(yàn)的終結(jié)。

金融危機(jī)以來，各國普遍實(shí)行了寬松的貨幣政策以對(duì)抗困境。觀察歐美日央行的資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)，截至當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已比量寬之前擴(kuò)大了5倍；歐央行的資產(chǎn)負(fù)債表曾在歐債危機(jī)嚴(yán)重時(shí)大幅擴(kuò)張，2012年間擴(kuò)張了2倍有余，而后受制于非財(cái)政同盟的體制因素，大幅縮減，但在去年面臨通縮壓力，歐央行再度祭出量寬與負(fù)利率大招，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模接近危機(jī)以來最高點(diǎn)；日本央行雖然未在危機(jī)之后立刻采取行動(dòng)，但自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)開始，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張，較危機(jī)前擴(kuò)大了近4倍。然而，在表面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背后，卻是資產(chǎn)價(jià)格大漲而工資不漲，收入差距加大、社會(huì)割裂與政治風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，筆者此前將這種現(xiàn)象稱為貨幣政策不能承受之重。

以美國為例，作為量化寬松的大力推動(dòng)者，通過三輪量化寬松政策，經(jīng)濟(jì)逐步向好，迎來了復(fù)蘇的勢(shì)頭，并于去年12月開啟了歷史性加息。然而，正如筆者2014年10月文章《美國經(jīng)濟(jì)步入格林斯潘式復(fù)蘇》中觀察到的，危機(jī)后的八年時(shí)間，美國結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢，包括生產(chǎn)效率提升遲緩、制造業(yè)占GDP比重處于下降趨勢(shì)、高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄的結(jié)構(gòu)性問題沒有明顯改善、醫(yī)療改革政策收效甚微但負(fù)擔(dān)顯著加大等，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好更多的是借助了寬松貨幣政策，金融與地產(chǎn)是復(fù)蘇的主要支持。

再工業(yè)化進(jìn)展緩慢使藍(lán)領(lǐng)工人薪酬上漲有限，而資產(chǎn)價(jià)格的高漲進(jìn)一步幫助富人財(cái)富集聚，普通民眾與精英階層的貧富差距明顯加大。這也使得越來越多的普通民眾感受到的是經(jīng)濟(jì)的衰退而非好轉(zhuǎn)，結(jié)果便是更多的選票投向以“讓美國再次偉大起來”(Make America Great Again)為口號(hào)的政壇新人特朗普。這一看似簡(jiǎn)單的標(biāo)語實(shí)則抓住了普通民眾對(duì)于現(xiàn)狀強(qiáng)烈不滿，相比于傳統(tǒng)政客希拉里維持現(xiàn)狀的口號(hào)“一起更強(qiáng)大”(StrongerTogether)更能抓住人心。

因此，從根本上看，當(dāng)下黑天鵝事件頻發(fā)是貨幣主義危機(jī)的一個(gè)縮影。即傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論交易方程MV=PQ無法很好的解釋貨幣與通脹的關(guān)系，貨幣擴(kuò)張?jiān)诂F(xiàn)實(shí)中并未帶動(dòng)通脹，而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的推高卻又是顯而易見的。其后果就是，如今全球多個(gè)地區(qū)呈現(xiàn)的，傳統(tǒng)行業(yè)被擠出，資產(chǎn)價(jià)格增長加劇居民收入差距，以及隨之出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)政策遭遇的困境，即一方面資產(chǎn)價(jià)格高漲有泡沫風(fēng)險(xiǎn)，另一方面即便量化寬松，乃至負(fù)利率政策，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻仍然存在通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

從這個(gè)角度來看，經(jīng)濟(jì)政策的失效直接導(dǎo)致選民不滿。而反精英政治的屢屢勝利或意味著貨幣主義的終結(jié)。

美英黑天鵝事件殊途不同歸的背后

盡管英國脫歐與美國特朗普勝選兩個(gè)事件背后的邏輯有相似之處，但二者發(fā)生后，市場(chǎng)的影響卻又有明顯不同，這背后的原因何在？

可以看到，英國脫歐后首日，英鎊兌美元貶值8.84%，而后由于新首相梅強(qiáng)硬脫歐的態(tài)度，英鎊整體上保持疲軟走勢(shì)，至今對(duì)美元貶值17.3%；而與英國脫歐明顯不同的是，特朗普意外當(dāng)選并未給金融市場(chǎng)造成預(yù)想中的負(fù)面沖擊。盡管起初市場(chǎng)短期內(nèi)反應(yīng)負(fù)面，但在當(dāng)選消息確認(rèn)后不久，美元指數(shù)卻扭轉(zhuǎn)下跌，反而上漲，相比于大選前的不足97上漲至11月9日的98.7。

筆者看來，這背后與投資者對(duì)美英兩種不同的民主制度對(duì)政策前景的不同影響有關(guān)。即雖然同是三權(quán)分立的政治制度，但英國議會(huì)制下，立法權(quán)與行政權(quán)在實(shí)質(zhì)上是合一的，權(quán)利更加集中。即議會(huì)(下議院)不但行使立法權(quán)，且總理也一般是議會(huì)多數(shù)黨的領(lǐng)袖；而上議院的權(quán)力相對(duì)有限，主要職責(zé)是擱置否決權(quán)和審查下議院通過的法案，考慮到英國是沒有憲法的國家，司法權(quán)的地位要低于立法權(quán)。

當(dāng)前梅的強(qiáng)脫歐態(tài)度其實(shí)已超出投資者預(yù)期，而投資者基于對(duì)英國缺少制衡，權(quán)利集中的背景下，對(duì)脫歐的前景更加悲觀。要知道，即便當(dāng)時(shí)英國選民選擇脫歐，但大多數(shù)預(yù)期的也是將開啟軟脫歐模式，大部分選民相信的是在自身利益不受損失的情況下，獲得更多收益的政治謊言。而如今梅強(qiáng)脫歐的方向是當(dāng)時(shí)始料未及的，考慮到對(duì)新政府一意孤行也缺乏制約，投資者對(duì)英國的未來擔(dān)憂更大。

而相比之下，美國方面，即便特朗普在出任總統(tǒng)前語出驚人，但投資者似乎更相信大多數(shù)口號(hào)是獲得選票的手段，更加徹底的三權(quán)分立制度，增加了制衡，也減少了投資者對(duì)前景的擔(dān)憂。因?yàn)?，即便?dāng)前共和黨人占據(jù)參議兩院多數(shù)席位，特朗普過于激進(jìn)的政策口號(hào)也未必符合共和黨鞏固執(zhí)政與發(fā)展的目標(biāo)。因此競(jìng)選口號(hào)哪些落實(shí)，如何推進(jìn)在實(shí)踐中仍會(huì)反復(fù)權(quán)衡，制度避免了其會(huì)過于冒險(xiǎn)。

而這從奧巴馬的執(zhí)政生涯也可以充分證明。奧巴馬第一任期初，民主黨也是占據(jù)了參議兩院的多數(shù)席位，雖然前期改革相對(duì)順利，但實(shí)則建樹不多，唯有醫(yī)療改革獲得大舉突破。即便如此，也如筆者在2011年《美國怎么了？》文章中提到的，政治制衡導(dǎo)致改革并不容易。如奧巴馬在美國經(jīng)濟(jì)下滑、財(cái)政已入絕路之際，一直立志于推行醫(yī)療法案加大財(cái)政開支并不討好，使得其失去越來越多的政治資源，體現(xiàn)在法案屢受司法權(quán)制約，如強(qiáng)制個(gè)人投保的關(guān)鍵條款被美國一家聯(lián)邦上訴法院裁定違反憲法，也間接導(dǎo)致了政治版圖的逐步喪失，如民主黨從起初的控制參眾兩院，到2010年失去了眾議院的掌控權(quán)，以及2014年失去參議院多數(shù)席位。

特朗普勝選對(duì)中國意味著利大于弊

由此可見，對(duì)特朗普勝任后諸多極端政策出臺(tái)不用過于擔(dān)憂，而這意味著對(duì)于中國來看，情況似乎沒有也那么悲觀，在筆者看來，反而存在著較好的機(jī)遇。

誠如上文所言，盡管特朗普依靠反全球化與孤立主義的政策口號(hào)獲得支持，但很難想象美國會(huì)同時(shí)與多個(gè)國家展開貿(mào)易戰(zhàn)，且美國低端勞動(dòng)力無論是從技能上還是從習(xí)慣上也很難適應(yīng)傳統(tǒng)制造業(yè)的艱苦工作，再工業(yè)化前景不容樂觀；再退一步，即便美國在反全球化的道路上越走越遠(yuǎn)，但在美國的主要貿(mào)易對(duì)手中，中國體量最為龐大，負(fù)面沖擊會(huì)相對(duì)有限。

此外，奧巴馬的政治遺產(chǎn)會(huì)在新一屆政治領(lǐng)袖組閣后不復(fù)存在，TPP這一天然帶有對(duì)中國排擠意味的貿(mào)易協(xié)定會(huì)由于缺少美國而變得不具有意義。同時(shí)，特朗普表態(tài)贊賞中國的一帶一路戰(zhàn)略，并不再考慮在韓國設(shè)立薩德系統(tǒng)，同時(shí)其幕僚早前表示，奧巴馬政府沒有加入中國主導(dǎo)的亞投行是一個(gè)“戰(zhàn)略失誤”，這意味著特朗普上臺(tái)后華盛頓在這一政策上出現(xiàn)轉(zhuǎn)向可能性極大。

當(dāng)然，對(duì)于人民幣匯率仍然存在壓力。畢竟當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)通脹與就業(yè)指標(biāo)均支持12月加息，大選靴子落地也有助于降低干擾、美聯(lián)儲(chǔ)尚有維護(hù)信譽(yù)的考慮，而特朗普早前也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)低利率提出過批評(píng)等，在筆者看來，上述因素支持美元走強(qiáng)。此外，歐洲政治前景不明朗或弱化歐元，前期中國國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格高漲也使得貶值壓力存在，結(jié)合上述三點(diǎn)，筆者維持對(duì)明年人民幣對(duì)美元匯率貶值的判斷。

總之，當(dāng)前黑天鵝事件頻發(fā)折射出金融危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)政策遭遇的困境，這或也可能對(duì)接下來的意法德三國大選造成影響；而當(dāng)前金融市場(chǎng)對(duì)英美反映不一，其背后可能反映了投資者對(duì)于當(dāng)選者上任理念可信性的不同判斷。而在此背景下，筆者認(rèn)為，中國仍然面臨很好的發(fā)展機(jī)遇。

當(dāng)前全球特別是發(fā)達(dá)國家領(lǐng)導(dǎo)力的缺失是不爭(zhēng)的事實(shí)，中國如能在保持更加開放的心態(tài)，在確保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與政治環(huán)境穩(wěn)健的同時(shí)，加快推進(jìn)改革，并積極參與和主導(dǎo)全球經(jīng)濟(jì)金融治理，則有助于帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長，展現(xiàn)全球領(lǐng)導(dǎo)力與大國擔(dān)當(dāng)，將全球帶入真正G2時(shí)代。

(本文作者介紹：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理,首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。)